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投資要點(diǎn)
　　事件：1）公司公告2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.40-3.96億元、同比增長(zhǎng)89%-120%；扣非后為3.17-3.73億元、同比增長(zhǎng)113%-150%。2）公告2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），擬以7.85元/股的價(jià)格向642名激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票數(shù)量1784萬(wàn)股。
　　業(yè)績(jī)：Q2業(yè)績(jī)大超預(yù)期+歷史最好單季度表現(xiàn)，我們推測(cè)收入增長(zhǎng)+毛利率提升，有數(shù)量、更有質(zhì)量的增長(zhǎng)。我們根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告的中位數(shù)，測(cè)算出Q2歸母凈利潤(rùn)為2.60億元、同比增長(zhǎng)100%；扣非后為2.47億元、同比增長(zhǎng)111.11%，這是公司歷史上最好的單季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)，顯著超出市場(chǎng)預(yù)期。我們結(jié)合自己的判斷、前期對(duì)公司的調(diào)研、以及2023年6月30日證券日?qǐng)?bào)對(duì)冰輪環(huán)境董事長(zhǎng)的采訪（詳情可見《證券日?qǐng)?bào)之聲》公眾號(hào)），分析Q2業(yè)績(jī)超預(yù)期的核心原因來(lái)自于：1）下游化工合成氨領(lǐng)域的設(shè)備訂單高增速，主要是自主可控的大環(huán)境下，公司產(chǎn)品的技術(shù)、標(biāo)準(zhǔn)、質(zhì)量能夠較好地匹配下游的需求，部分替代海外設(shè)備；2）光伏多晶硅領(lǐng)域的訂單高增速，主要來(lái)自于光伏設(shè)備擴(kuò)產(chǎn)；3）冷鏈訂單有序穩(wěn)步推進(jìn)，相比往年，針對(duì)政府客戶的訂單金額更大、交付要求更高、訂單集中度提升，帶來(lái)毛利率的提升；4）碳捕捉、氫壓縮景氣度持續(xù)高企；5）中央空調(diào)、余熱利用進(jìn)入2023年以后，迎來(lái)快速發(fā)展機(jī)遇，綜上所述，Q2業(yè)績(jī)亮眼，一方面來(lái)自于訂單快速增長(zhǎng)帶來(lái)的收入增長(zhǎng)；另一方面，是競(jìng)爭(zhēng)格局改善（冷鏈）+業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化（高毛利率工業(yè)業(yè)務(wù)占比提升）帶來(lái)的毛利率和凈利率的提升，增長(zhǎng)既有數(shù)量、更有質(zhì)量。
　　激勵(lì)：相比數(shù)量、更重質(zhì)量，2023年是公司治理變化顯著的一年，需要對(duì)長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制給予充分重視。根據(jù)公司公告，擬以7.85元/股的價(jià)格向642名激勵(lì)對(duì)象（董事、高管、管理骨干、核心技術(shù)和業(yè)務(wù)人員）授予限制性股票數(shù)量為1784萬(wàn)股，解鎖條件為：1）以2020-2022年凈利潤(rùn)均值為基數(shù)，扣除非經(jīng)常性損益及匯兌損益影響，2023年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于34%，平均凈資產(chǎn)收益率不低于6.00%，資產(chǎn)負(fù)債率不高于60%；2）2023-2024年凈利潤(rùn)平均值增長(zhǎng)率不低于42%或2024年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于50%，2024年平均凈資產(chǎn)收益率不低于6.60%，資產(chǎn)負(fù)債率不高于60%；3）2023-2025年凈利潤(rùn)平均值增長(zhǎng)率不低于50%或2025年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于66%，2025年平均凈資產(chǎn)收益率不低于7.30%，資產(chǎn)負(fù)債率不高于60%。解鎖比例分別為40%、30%、30%。需要注意：部分觀點(diǎn)認(rèn)為這份股權(quán)激勵(lì)的解鎖目標(biāo)不算激進(jìn)，但是我們的認(rèn)知與市場(chǎng)不同，我們認(rèn)為這份股權(quán)激勵(lì)的目標(biāo)，既有數(shù)量型目標(biāo)，更有資產(chǎn)負(fù)債率和ROE這種質(zhì)量型目標(biāo)，結(jié)合我們近3-4年對(duì)公司的跟蹤和理解，激勵(lì)既要起到激發(fā)員工動(dòng)力的目的，更重要的是確保公司穩(wěn)健長(zhǎng)期地增長(zhǎng)，這既是長(zhǎng)久以來(lái)公司的核心驅(qū)動(dòng)力，也是近期在大環(huán)境逆風(fēng)情況下，公司業(yè)績(jī)能夠一枝獨(dú)秀的核心競(jìng)爭(zhēng)力所在，所以對(duì)于這份股權(quán)激勵(lì)要給予充分重視。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：結(jié)合公司在手訂單和產(chǎn)能釋放情況，我們上調(diào)公司業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為7.12、8.63、11.05億元（前值為5.37/6.55/8.68億元），EPS分別為0.95、1.16、1.48元，PE分別為16、13、11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求下降、競(jìng)爭(zhēng)加劇造成產(chǎn)品價(jià)格和毛利率持續(xù)下降等。