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公司深耕制冷行業(yè)超半世紀(jì)，受益于下游需求景氣，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)健。公司成立于1956年，于1959年成功生產(chǎn)出首臺(tái)2AL-15型氨制冷壓縮機(jī)從而正式進(jìn)入制冷行業(yè)，之后，公司又相繼成功研制中國(guó)第一臺(tái)活塞式制冷壓縮機(jī)和螺桿制冷壓縮機(jī)。2012年，公司通過收購(gòu)國(guó)際知名中央空調(diào)企業(yè)頓漢布什集團(tuán)，完善了氣溫控制領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈，目前公司形成了涵蓋低溫冷凍、中央空調(diào)、節(jié)能制熱設(shè)備三大主業(yè)的業(yè)務(wù)格局，并積極利用設(shè)備制造經(jīng)驗(yàn)拓展氫能、CCUS等新興領(lǐng)域拓展。2018-2022年，公司收入復(fù)合增速達(dá)14.05%，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為10.82%，2021年至今，受益于公司在能源化工領(lǐng)域的良好基礎(chǔ)，公司營(yíng)收和訂貨雙創(chuàng)歷史新高。我們認(rèn)為隨著國(guó)家對(duì)“碳達(dá)峰”“碳中和”國(guó)策的深入布局和政策支持，疊加公司新興領(lǐng)域的不斷滲透，未來公司營(yíng)收有望維持良好增長(zhǎng)。
　　冷鏈物流行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模超4000億，公司制冷設(shè)備為行業(yè)基建擴(kuò)張核心部件。2021年我國(guó)冷鏈物流市場(chǎng)規(guī)模達(dá)4184億元，2017-2021年復(fù)合增速為13.2%。我們認(rèn)為，冷鏈物流行業(yè)受益于政策、基建和需求轉(zhuǎn)變，有望迎來進(jìn)一步增長(zhǎng)：（1）《“十四五”冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃的通知》提出到2025年，我國(guó)要建設(shè)100個(gè)左右國(guó)家骨干冷鏈物流基地，肉類、果蔬、水產(chǎn)品產(chǎn)地低溫處理率分別達(dá)到85%、30%、85%；（2）“十四五”期間，我國(guó)將建設(shè)“四橫四縱”國(guó)家冷鏈物流骨干通道網(wǎng)絡(luò)，并進(jìn)一步優(yōu)化樞紐港站冷鏈設(shè)施布局，完善產(chǎn)銷冷鏈運(yùn)輸設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，推進(jìn)冷鏈運(yùn)輸裝配升級(jí)；（3）生鮮電商行業(yè)五年復(fù)合增速超30%，民眾生鮮消費(fèi)方式轉(zhuǎn)變有望對(duì)冷鏈物流行業(yè)起到良好提振作用。公司具備全系列螺桿壓縮機(jī)生產(chǎn)能力，可覆蓋-271℃-200℃溫度區(qū)間、0Mpa--45Mpa壓力范圍，2020-2022年，母公司（我們作為公司制冷設(shè)備業(yè)務(wù)參考數(shù)據(jù)來源）收入復(fù)合增速達(dá)27%，凈利率提升明顯。此外，公司是國(guó)內(nèi)率先開展自然工質(zhì)CO2的應(yīng)用開發(fā)的企業(yè)，形成了完善的CO2制冷系統(tǒng)理論體系，中長(zhǎng)期看，NH3/CO2是蒸發(fā)溫度為-52-0℃溫區(qū)范圍內(nèi)最佳制冷解決方案。公司有望憑借良好的設(shè)備制造和制冷劑生產(chǎn)基礎(chǔ)，在冷鏈物流市場(chǎng)擴(kuò)大背景下乘風(fēng)起航。
　　中央空調(diào)工業(yè)領(lǐng)域景氣度較高，頓漢布什大型項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富。根據(jù)《2022中國(guó)中央空調(diào)行業(yè)草根調(diào)研報(bào)告》，2022年我國(guó)中央空調(diào)行業(yè)同比下滑2.2%，其中，地產(chǎn)行業(yè)下行致使家裝零售需求下滑，但工業(yè)市場(chǎng)景氣度提升帶動(dòng)離心機(jī)、螺桿機(jī)等大型冷水機(jī)組有所增長(zhǎng)。歐美系品牌在冷水機(jī)市場(chǎng)具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望受益于工業(yè)市場(chǎng)領(lǐng)域增長(zhǎng)。此外，全球數(shù)據(jù)中心建設(shè)景氣度提升，頓漢布什是全球螺桿技術(shù)的領(lǐng)軍者，優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)包含地鐵站空調(diào)、數(shù)據(jù)中心溫控壓縮機(jī)組、核電空調(diào)等，有望直接受益于近年來全球高漲的數(shù)據(jù)中心建設(shè)熱，從項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)看，頓漢布什負(fù)責(zé)了中國(guó)地鐵項(xiàng)目70%的訂單，以及國(guó)家體育場(chǎng)、上海世博會(huì)、寧德核電站等多個(gè)大型項(xiàng)目的中央制冷工作，具備充足的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。
　　大力布局氫能壓縮機(jī)+CCUS，兩大新業(yè)務(wù)為長(zhǎng)期發(fā)展注能。（1）氫能壓縮機(jī)：近年來我國(guó)政策層面頻頻發(fā)布?xì)淠墚a(chǎn)業(yè)扶持政策，加氫站建設(shè)明顯提速。壓縮機(jī)作為加氫站核心設(shè)備，國(guó)產(chǎn)化替代是降低建設(shè)成本、實(shí)現(xiàn)加氫站進(jìn)一步推廣的關(guān)鍵。公司于2019年成立冰輪海卓氫能，聯(lián)合眾多高校，依托自身裝備制造經(jīng)驗(yàn)，部署了氫能應(yīng)用全產(chǎn)業(yè)鏈的裝備研發(fā)。目前公司的氫能系列產(chǎn)品包含氫燃料電池空氣壓縮機(jī)、氫氣循環(huán)泵、氫氣液化壓縮機(jī)、加氫站用氫氣壓縮機(jī)。2023年，公司推出22MPA、45MPA、90MPA氫能隔膜壓縮機(jī)，且22&45MPA產(chǎn)品已有訂單。根據(jù)高工產(chǎn)研預(yù)計(jì)，2023-2030年，我國(guó)隔膜壓縮機(jī)市場(chǎng)需求復(fù)合增速有望超40%，2030年達(dá)356億規(guī)模，隨著公司氫能壓縮機(jī)產(chǎn)品性能進(jìn)一步成熟，公司有望受益于隔膜壓縮機(jī)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。（2）CCUS方面，螺桿壓縮機(jī)是CCUS的核心動(dòng)力設(shè)備，公司的工藝氣體螺桿壓縮機(jī)已作為核心設(shè)備運(yùn)用于多個(gè)國(guó)家級(jí)的CCUS示范項(xiàng)目，截至2022年3月，公司承建的二氧化碳制冷項(xiàng)目累計(jì)降碳370萬噸/年，二氧化碳增壓液化項(xiàng)目累計(jì)降碳達(dá)800萬噸/年。2022年，公司中標(biāo)了我國(guó)最大的碳捕集利用與封存全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)痉痘?、?guó)內(nèi)首個(gè)百萬噸級(jí)CCUS項(xiàng)目，隨著CCUS行業(yè)逐漸擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)有望帶動(dòng)公司設(shè)備需求進(jìn)一步增加。
　　投資建議：我們選取主業(yè)為螺桿壓縮機(jī)的漢鐘精機(jī)、開山股份，以及主營(yíng)業(yè)務(wù)為制冷設(shè)備的冰山冷熱、雪人股份作為可比公司。公司深耕冷熱設(shè)備領(lǐng)域幾十載，業(yè)務(wù)布局全面，項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，并積極布局氫能壓縮機(jī)、CCUS等新業(yè)務(wù)的開發(fā)，我們認(rèn)為隨著公司在研項(xiàng)目逐漸產(chǎn)業(yè)化，新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的不斷開拓，公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)有望獲得良好增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)銷售收入為76.14/91.51/105.64億元，同比增加24.8%、20.2%、15.4%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為5.50/6.99/8.57億元，同比增長(zhǎng)29.2%、27.0%、22.7%。首次覆蓋，給予“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。