>> 財通證券-樂歌股份(300729)行穩(wěn)致遠，厚積薄發(fā)-230717
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
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| 3466KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李躍博,于健 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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智能家具業(yè)務(wù)：β與α共振，驅(qū)動ODM業(yè)務(wù)拓展超預(yù)期。1）行業(yè)β：2023上半年美國消費韌性超預(yù)期，下半年零售商補庫有望開啟，短期內(nèi)訂單有望邊際改善；2）公司α：美國供應(yīng)鏈安全政策背景下，下游零售商逐步切換產(chǎn)能供應(yīng)，對合作供應(yīng)商提出全球化產(chǎn)能布局要求。公司15年開始布局海外供應(yīng)鏈，目前已擁有越南基地和歐美海外倉體系，2022年新入駐宜家渠道，優(yōu)秀的供應(yīng)服務(wù)能力下份額有望提升。
海外倉業(yè)務(wù)：需求持續(xù)提升，盈利能力有望大幅改善。伴隨跨境電商品類不斷豐富、下游消費者體驗要求提升以及日益加強的海關(guān)合規(guī)監(jiān)管，相比于直郵模式，海外倉模式兼具性價比與服務(wù)質(zhì)量優(yōu)勢，在跨境物流中的份額有望持續(xù)提升。公司依靠跨境電商與海外供應(yīng)鏈運營經(jīng)驗新拓展第三方海外倉業(yè)務(wù)，2022年營收快速上量，收入增速達186%，占比從6%提升至15.3%。
公司海外倉業(yè)務(wù)規(guī)模、盈利能力仍有較大提升空間。1）短期來看，“小倉并大倉”后公司現(xiàn)有海外倉庫容使用率爬坡，固定成本持續(xù)攤薄，23Q1海外倉凈利率已提升至8%；2）長期來看，公司前瞻性低價購入800英畝美西工業(yè)用地（當前美西口岸工業(yè)倉庫供不應(yīng)求，租賃價格持續(xù)上升），當前持有地皮可建設(shè)約10余個自建海外倉，長期發(fā)展空間可觀。預(yù)計單個項目落地后年貢獻凈利潤1億元，自建倉大幅優(yōu)化地租成本，有望提升凈利率至15.6%。
投資建議：公司是海外升降桌椅品牌龍頭+海外倉A股上市標的，看好2023年公司ODM業(yè)務(wù)下游訂單增長超預(yù)期，以及海外倉業(yè)務(wù)長期發(fā)展機會。預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入37.35/44.08/50.37億元，同增16.4%/18.0%/14.3%；公司未來三年歸母凈利預(yù)計分別為7.68/4.56/5.39億元，對應(yīng)當前PE分別為6.6/11.1/9.4 X；剔除一次性資產(chǎn)處置收益等非經(jīng)常項目（23Q1海外倉出售收益達5.04億元），公司扣非歸母有望達2.15/3.89/4.89億元，同增106.6%/81.3%/25.5%，對應(yīng)PE分別為23.6/13.0/10.4 X，維持“增持”評級。
風險提示：海外倉建設(shè)不及預(yù)期、美國深度衰退導(dǎo)致需求承壓、國際貿(mào)易關(guān)系黑天鵝事件突發(fā)
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