>> 東方金誠-2023年7月MLF操作點評：7月MLF小幅加量續(xù)作，年內第二次降準有望落地-230717
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
大小： |
302KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東方金誠 |
| 評級： |
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作者： |
王青,馮琳,閆駿 |
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事件：2023年7月17日，央行開展1030億元MLF操作，本月MLF到期量為1000億元；本月MLF操作利率為2.65%，與上月持平。
一、7月MLF小幅加量續(xù)作，釋放支持三季度銀行加大信貸投放力度的信號；綜合考慮當前經(jīng)濟金融形勢，不排除三季度實施年內第二次降準的可能。
7月MLF操作量為1030億，到期量1000億。這意味著本月實施了30億凈投放，為連續(xù)第7個月加量續(xù)作，但加量規(guī)模較小，延續(xù)了此前三個月的地量水平。首先，本月MLF加量續(xù)作，并非源于市場資金面收緊。數(shù)據(jù)顯示，7月以來市場資金利率和主要銀行同業(yè)存單到期收益率都較為穩(wěn)定地運行在相應政策利率下方，且受6月政策性降息帶動，較6月同期水平有明顯下移。這意味著當前銀行體系流動性較為充裕，無需MLF加量“補水”。我們判斷，這也是7月銀行MLF操作需求較小、加量規(guī)模偏低的直接原因。
不過，我們認為7月MLF延續(xù)加量操作，仍然釋放了為銀行體系補充中長期流動性、支持銀行加大三季度信貸投放力度的政策信號。6月信貸投放規(guī)模再度回升后，著眼于推動三季度經(jīng)濟復蘇動能轉強，接下來寬信用過程還將延續(xù)。其中，7月新增人民貸款規(guī)模有望延續(xù)同比多增，且多增規(guī)模或將有所擴大。金融數(shù)據(jù)往往領先于經(jīng)濟數(shù)據(jù)，6月開啟并有望延續(xù)的寬信用過程，預示著三季度及下半年實際經(jīng)濟增長動能將有顯著改善。
7月MLF小幅加量續(xù)作后，接下來降準落地的可能性上升。MLF操作和降準都能補充銀行體系中長期流動性，后者還能降低銀行資金成本，釋放較為明顯的穩(wěn)增長信號。綜合考慮三季度寬信用提速的資金需求、未來MLF操作規(guī)模，以及提振市場信心的需要，接下來在MLF持續(xù)加量續(xù)作的同時，三季度有可能實施年內第二次全面降準，最早有望在7月落地，估計降準幅度為0.25個百分點。
7月14日舉行的2023年上半年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上，央行表示，“后續(xù)人民銀行將根據(jù)經(jīng)濟和物價形勢的需要，按照黨中央、國務院的決策部署，加大宏觀調控力度，精準有力實施穩(wěn)健的貨幣政策，綜合運用存款準備金率、中期借貸便利、公開市場操作等多種貨幣政策工具，保持銀行體系流動性合理充裕，保持貨幣信貸合理增長，推動企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降?！边@意味著降準已在政策工具箱內，短期內有望相機推出。這將進一步鞏固三季度寬信用進程，包括信貸投放力度加大，以及政府債券發(fā)行規(guī)模擴大等。
二、7月MLF操作利率保持不變符合市場預期，后期視經(jīng)濟和物價走勢，政策性降息還有空間。
回顧MLF操作利率調整歷史可以看到，除2020年初疫情突襲，MLF操作利率曾在2月和4月連續(xù)兩次下調外，其它調整間隔時間至少為5個月。由此，結合當前整體經(jīng)濟形勢，6月MLF操作利率下調后，7月保持不變符合市場普遍預期。
我們預計，后期若需要進一步加大穩(wěn)增長政策力度，MLF操作利率具備進一步下調的條件。首先，6月CPI同比降至0%，而且扣除波動較大的食品、能源價格，更能體現(xiàn)根本物價水平的核心CPI同比也僅為0.4%。展望下半年，CPI及核心CPI同比將逐步見底回升，但整體上還會處于1.0%以下的偏低水平。這就為貨幣政策在穩(wěn)增長方向適度發(fā)力提供了較大空間。
另外，當前美聯(lián)儲加息過程已進入尾聲，下半年人民幣貶值壓力也會相應緩解；加之當前穩(wěn)匯率政策工具箱豐富，下半年人民幣匯率因素對國內貨幣政策的掣肘將更為有限。事實上，作為全球第二大經(jīng)濟體，我國必然將保持貨幣政策獨立性放在頭等重要位置。這樣來看，無論下半年美聯(lián)儲何時停止加息，都不會對國內貨幣政策靈活調整構成實質性影響。6月MLF操作利率下調已證明了這一點。
可以看到，在央行上述政策表述中，后續(xù)綜合運用的政策工具中也包括“中期借貸便利”（MLF)。這既意味著后續(xù)會根據(jù)需要靈活調整每月的MLF操作量，也未排除繼續(xù)下調MLF操作利率的可能。整體上看，從加大宏觀政策調控力度的需要，以及保留政策空間等角度考慮，下半年降準的概率大于降息。
三、7月MLF利率不變，20日公布的LPR報價也將保持穩(wěn)定，后期單獨下調LPR報價的可能性較大。
MLF操作利率是LPR報價的定價基礎。7月MLF操作利率保持不變，加之6月兩個期限品種的LPR報價剛剛下調，因此7月LPR報價保持不變符合市場預期。當前的重點是在6月兩個期限品種LPR報價分別下調0.1個百分點后，充分發(fā)揮LPR報價改革效能，推動實際貸款利率下調。另外，根據(jù)存款利率市場化調整機制，存款利率將參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調整存款利率水平。這意味著在6月20日1年期LPR報價下調、以及近期10年期國債收益率持續(xù)下行推動下，新一輪存款利率下調過程或將開啟。這將緩解銀行凈息差下行壓力，有助于三季度持續(xù)降低實體經(jīng)濟融資成本，乃至適當下調存量房貸利率。
考慮到未來一段時間仍需推動實體經(jīng)濟融資成本穩(wěn)中有降，特別是引導新發(fā)放居民房貸利率進一步下行，我們判斷若三季度降準落地，疊加此前分別于2022年12月和2023年4月兩次降準為銀行帶來
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