>> 華泰證券-煤炭行業(yè)：季節(jié)性需求改善，煤價窄幅反彈-230717
| 上傳日期： |
2023/7/18 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王帥 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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供需均有改善，庫存矛盾仍然突出
6月全國原煤產(chǎn)量3.9億噸，同比增長2.5%，環(huán)比增長1.2%。6月國內(nèi)煤炭進口量為3,987萬噸，同比增長110%。目前煤炭行業(yè)正值夏季用煤需求旺季，受極端高溫干旱天氣影響，沿海電廠日耗屢創(chuàng)新高，煤價在旺季需求的支撐下出現(xiàn)了反彈。但就反彈的幅度以及持續(xù)性而言，仍然受制于當前較高的庫存壓力。我們認為雖然今年夏季主要城市平均氣溫已創(chuàng)出新高，但在非電用煤表現(xiàn)平淡以及缺乏超預(yù)期因素發(fā)生的環(huán)境下，整體旺季需求難以抵消今年以來供需寬松環(huán)境下帶來的超高位庫存壓力。而若旺季去庫不甚充分，屆時疊加9-10月行業(yè)淡季被動累庫，煤價下行的壓力或?qū)⒈辉俅畏糯蟆?br> 旺季穩(wěn)供指引下供應(yīng)力度不減
在迎峰度夏能源保供應(yīng)指引下，煤炭產(chǎn)量穩(wěn)步提升。今年6月全國原煤日均產(chǎn)量1,300萬噸，環(huán)比提升57萬噸/日或4.6%。今年以來月度日均煤炭產(chǎn)量一直穩(wěn)定在1,300萬噸高位附近，上半年全國共生產(chǎn)原煤23億噸，同比增長約1.1億噸。除了產(chǎn)量的持續(xù)高位釋放之外，進口煤炭的涌入也是今年供應(yīng)端增長的另一重要驅(qū)動力。今年6月全國共進口3,987萬噸煤炭，同比增長110%；今年上半年共進口2.22億噸，較去年同期高出1.1億噸。預(yù)計在海外煤炭需求下滑以及國內(nèi)進口煤炭政策放松的環(huán)境下，下半年進口煤炭仍將對國內(nèi)供應(yīng)形成較為充分且即時的補充，從而對國內(nèi)煤價的上漲形成一定阻力。
電煤需求支撐強勁，但難以抵消庫存壓力
6月全國火電發(fā)電量環(huán)比提升8.6%，同比提升12.4%。水電發(fā)電量受高基數(shù)影響同比下滑34%，但環(huán)比大幅改善18.3%；水電占總發(fā)電量比例從5月的11.9%提升至13.1%。目前三峽水庫水位處于2018年來同期較高水平，預(yù)計水電擠占火電效應(yīng)仍在逐漸顯現(xiàn)。與電力用煤需求的強勁表現(xiàn)相比，水泥等非電用煤需求在今年以來的表現(xiàn)則較為乏力，對整體煤炭需求形成了一定拖累，特別是對市場煤價的情緒造成影響。在供應(yīng)力度不減的環(huán)境下，僅靠電煤需求的旺季改善難以抵消此前積累的高位庫存壓力，目前電廠及社會庫存仍未見明顯去化，均處在2020年來同期最高水平，抑制旺季煤價的反彈幅度。
旺季煤價反彈預(yù)計幅度有限，2H23淡季或繼續(xù)承壓
在高溫電廠日耗的基本支撐下，近一個月內(nèi)煤價出現(xiàn)了約100元/噸左右的反彈，但從期間的反彈幅度以及持續(xù)時間來看都為階段性的小幅反彈，也體現(xiàn)了在當前的高位庫存壓力下價格難以形成連續(xù)強勢的上漲趨勢。我們認為僅依靠旺季需求修復或難以逆轉(zhuǎn)市場情緒以及悲觀預(yù)期，需要更多的例如極端天氣、下游超預(yù)期改善、進口及產(chǎn)量政策轉(zhuǎn)向等刺激基本面及市場情緒的超預(yù)期因素發(fā)生。若在旺季下半程去庫力度仍然疲弱，8月下旬過后隨著電廠日耗的回落，行業(yè)淡季被動累庫壓力下煤價或又將迎來新一輪挑戰(zhàn)。中國神華和中煤能源是我們的首選，基于較高的中長期合同占比以及高分紅比例。
風險提示：供應(yīng)端干擾事件；需求超預(yù)期恢復；極端天氣。
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