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策略摘要
　　7月17日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，初步核算，上半年GDP按不變價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)5.5%，比一季度加快1.0個(gè)百分點(diǎn)；但是二季度GDP平減指數(shù)出現(xiàn)了-0.9%的回落。
　　核心觀點(diǎn)
　　■實(shí)體：二季度經(jīng)濟(jì)仍存壓力
　　投資端：實(shí)際利率高位，投資活動(dòng)放緩。上半年固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.8%，其中第一產(chǎn)業(yè)+0.1%，第二產(chǎn)業(yè)+8.9%，第三產(chǎn)業(yè)+1.6%；房地產(chǎn)投資繼續(xù)放緩-7.9%，新開工降幅擴(kuò)大至-24.3%，施工放緩至-6.6%，銷售回落至-5.3%。
　　生產(chǎn)端：庫(kù)存周期低位，生產(chǎn)活動(dòng)穩(wěn)定。上半年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.8%，其中制造業(yè)+4.2%；上游產(chǎn)量增速鋼材回升至5.4%，有色回升至6.1%，但水泥1.5%、乙烯-0.8%均出現(xiàn)回落；下游汽車產(chǎn)量回落至0.8%，發(fā)電量小幅放緩至2.8%。
　　消費(fèi)端：就業(yè)展望預(yù)期不佳，消費(fèi)回落。上半年可支配收入名義增長(zhǎng)6.5%，收入信心二季度放緩，6月整體社零消費(fèi)放緩至8.2%，汽車、建筑裝飾、家居消費(fèi)均出現(xiàn)回落。
　　出口端：出口繼續(xù)放緩，順差暫保持穩(wěn)定。6月出口同比放緩至-13.0%，進(jìn)口回落至6.9%，整體內(nèi)外需均有壓力；6月貿(mào)易順差706億美元，小幅回落。
　　■金融：貨幣剪刀差擴(kuò)大，實(shí)體表現(xiàn)謹(jǐn)慎
　　負(fù)債端：6月M1同比增速回落至3.1%，驅(qū)動(dòng)M2-M1剪刀差擴(kuò)大至8.2%，顯示出實(shí)體經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張謹(jǐn)慎的特征。
　　資產(chǎn)端：6月居民和企業(yè)信貸擴(kuò)張相對(duì)積極，政府債券上半年前置拖累社融，整體信貸結(jié)構(gòu)保持一定的積極特征。
　　■價(jià)格：通縮壓力未消，關(guān)注穩(wěn)預(yù)期政策
　　盡管6月CPI同比增速保持穩(wěn)定，但非食品CPI出現(xiàn)了-0.6%的同比回落，顯示出實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏動(dòng)力的特征。在經(jīng)濟(jì)回落壓力下，二季度GDP平減指數(shù)同比降至-0.9%，第一產(chǎn)業(yè)回落0.1%，第二產(chǎn)業(yè)回落4.7%，第三產(chǎn)業(yè)在疫后流動(dòng)性改善下維持2.1%的增長(zhǎng)。
　　■風(fēng)險(xiǎn)
　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，宏觀政策調(diào)整超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)