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本報告導讀：
　　歷史走勢來看，港股中長期表現與10年期中國國債收益率高度相近。然而，近期港股恒生指數上漲，與10年期國債收益率背離，主要是海外流動性改善，美債利率和美元均明顯回落。類似的宏觀背景在歷史上并不少見，歷史經驗顯示，在國內經濟溫和增長，海外流動性轉寬松的幾個類似階段，港股或能通過估值提升而表現較好。
　　摘要：
　　上周美元美債利率明顯回落，助推港股大漲。1）國內方面，通脹數據低于預期，6月出口增速回落，國內弱復蘇格局延續(xù)。2）海外方面，美國6月通脹數據超預期回落，美聯儲加息預期降溫，美債利率和美元指數明顯回落。資金方面，港股市場流動性轉好，10年期美債收益率下降18個基點，3月期Hibor利率下降5.1個基點。3）在國內弱復蘇+海外流動性改善的環(huán)境下，全周恒生指數上漲5.71%，恒生科技指數上漲8.39%。另外，還有其他流動性受益品種，如有色、原油等。
　　弱復蘇+海外流動性改善，類似的宏觀背景在歷史上并不少見。歷史經驗顯示，在國內經濟溫和增長，海外流動性轉寬松的幾個類似階段，港股均能通過估值提升而表現較好。從復盤表現來看，10年期美債收益率下降10個基點，對應著恒生指數上漲1.6~7.7%。其中，表現最好的是軟件與服務行業(yè)。下半年，隨著美聯儲加息周期進入尾聲，宏觀環(huán)境或與18年底的情況較為類似。
　　從節(jié)奏和空間來看，流動性敏感品種短期或有震蕩，但仍有上行空間。部分海外流動性品種已計入一定的寬松預期，考慮到Q3美國通脹同比讀數可能有所反復，中樞位置短期難繼續(xù)下行，加息預期也將隨之波動，此時相關品種的價格或位置更為重要，較高位置的品種短期或有反復，例如港股恒生科技指數已反彈至前期高點附近，短期震蕩的可能性將上升，看好其中長期表現。部分位置較低的品種，如半導體、電子、（黃金、銅等）有色和創(chuàng)新藥仍值得關注。我們預計，海外流動性的趨勢性拐點，或需等待美國消費信貸數據下行趨勢的確認。
　　資金層面，上周港股的南下資金部分兌現，外資流入反復。行業(yè)層面，南向資金與港股外資中介資金最大的共識在于均凈流入醫(yī)療保健服務、消費者服務和食品飲料等行業(yè)，均凈流出銀行和汽車及零部件行業(yè)；分歧方面，南向資金更多凈流入能源、零售業(yè)、制藥、軟件與服務和房地產等行業(yè)，凈流出多元金融和媒體行業(yè)，而外資中介資金則反之。個股層面，南向資金最大凈流入的5只個股為美團、中國海洋石油、小鵬汽車、中國石油股份和騰訊控股。外資中介資金最大凈流入的5只個股為友邦保險、香港交易所、比亞迪股份、快手和中國太保。（資金流動的個股列表，見正文）
　　風險因素：1）國內經濟復蘇進度不及預期；2）美聯儲超預期收緊。