>> 東吳證券-安科瑞(300286)企業(yè)微電網(wǎng)領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品+營銷鑄就核心競爭力-230717
| 上傳日期： |
2023/7/18 |
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| 2874KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
曾朵紅,謝哲棟 |
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安科瑞深耕用電側(cè)市場二十載，是用電側(cè)微電網(wǎng)系統(tǒng)解決方案的領(lǐng)先企業(yè)。公司主營微電網(wǎng)解決方案（終端表計、電量傳感器等硬件+各能源管理軟件），創(chuàng)立至今一直聚焦用電側(cè)市場，渠道和客戶資源深厚，毛利率始終高于46%?！半p碳”戰(zhàn)略框架下，公司作為需求側(cè)管理領(lǐng)跑企業(yè)，成長性有望凸顯，我們預(yù)計公司2022-2025年營收CAGR約為36%。
隨電力供需形勢嚴(yán)峻、電力市場化改革深化，將加速企業(yè)微電網(wǎng)市場需求。1）政策端面對電力需求側(cè)管理催化不斷：國家多部委陸續(xù)在多個能源領(lǐng)域規(guī)劃、指導(dǎo)意見等文件中明確提出要積極推動微電網(wǎng)發(fā)展，整合用戶側(cè)分散的源荷儲充以及可控負(fù)荷等需求側(cè)響應(yīng)資源，提升用戶側(cè)靈活調(diào)節(jié)能力。2）用電可靠性、經(jīng)濟性問題有望催生千億微電網(wǎng)市場需求：2023年全國電力供需總體緊平衡，部分區(qū)域用電高峰時段電力供需偏緊，用電可靠性、連續(xù)性問題再次凸顯；電力市場化改革步伐加快，峰谷價差持續(xù)拉大+現(xiàn)貨市場陸續(xù)推進激發(fā)企業(yè)用電管理積極性，以及分布式“源荷儲充”資源滲透率的提高加速企業(yè)能源管理的需求。用電側(cè)微電網(wǎng)處于滲透初期、市場廣闊，我們測算到2025年市場空間約為571億元，安科瑞2022年收入約10億元，遠(yuǎn)未到市占率天花板。
產(chǎn)品力+營銷力構(gòu)筑微電網(wǎng)領(lǐng)先企業(yè)護城河。1）產(chǎn)品力：從硬件制造商成功轉(zhuǎn)型硬件+軟件系統(tǒng)解決方案服務(wù)商，形成了“云-邊-端”完整的產(chǎn)品生態(tài)體系。同時，實現(xiàn)“硬件標(biāo)準(zhǔn)化、軟件模塊化”，公司基于產(chǎn)品平臺實現(xiàn)定制，解決方案能力強【從能源接入（綜自系統(tǒng)）-運用（能耗管控）-設(shè)備運維（照明/空調(diào)節(jié)能、消防等）】。公司主打的EMS系統(tǒng)產(chǎn)品已完成了從自動化、數(shù)字化的1.0階段到微電網(wǎng)行業(yè)解決方案的2.0階段，并且正在向源網(wǎng)荷儲一體化的3.0階段邁進，價值量和競爭力不斷提高。2）營銷力：針對用電側(cè)極為分散的長尾市場特點，銷售端不斷投入，形成“直銷+經(jīng)銷”、“線上+線下”、“國內(nèi)+國外”的營銷體系，在全國設(shè)置多個辦事處，實現(xiàn)對業(yè)主和設(shè)計院的面對面溝通和服務(wù)，經(jīng)銷商則能為公司提供訂單和客戶的快速增長。公司在手約1.85萬個備案項目，未來三年陸續(xù)落地，帶來的營收空間約為185億元，彈性十足。
盈利預(yù)測與投資評級：公司深耕企業(yè)用電管理市場，微電網(wǎng)行業(yè)迎來發(fā)展機遇期，公司憑借產(chǎn)品力（EMS1.0到3.0系統(tǒng)迭代）+營銷力（全國市場全覆蓋）有望迎來營收利潤快速增長。我們預(yù)計公司23-25年實現(xiàn)歸母凈利潤2.25/3.35/4.69億元，同比分別為+32%/49%/40%，對應(yīng)現(xiàn)價（7月17日）PE分別為34倍、23倍、16倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：應(yīng)收賬款回款不及預(yù)期，市場拓展不及預(yù)期，競爭加劇等
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