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事件：公司發(fā)布23年半年度業(yè)績預(yù)告，23H1預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入36.5-37億，同比增加9.4%-10.9%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.28-2.43億，同比增加131.25%-146.47%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.18-2.33億，同比增加44.63%-54.58%。
　　收入符合預(yù)期，渠道拓展順利：1）拆分季度營收，Q2預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入18.3-18.8億，同增10.8%-13.9%，恢復(fù)進(jìn)度順利。2）我們認(rèn)為收入如期恢復(fù)主因年初以來消費(fèi)場景逐步修復(fù)、提振休閑鹵味需求，同時(shí)公司積極應(yīng)對變化、鼓勵(lì)加盟商拓店，而在開店策略上重視高勢能點(diǎn)位擴(kuò)張、全方位平衡式發(fā)展渠道。3）展望下半年，一方面節(jié)假日旺季有望促進(jìn)行業(yè)回暖，單店收入恢復(fù)具備較充足的彈性空間，另一方面公司作為鹵制品龍頭品牌，在規(guī)?；a(chǎn)、連鎖化經(jīng)營等方面優(yōu)勢突出，未來有望持續(xù)發(fā)展市場，形成穩(wěn)健門店數(shù)量增長。
　　盈利同比修復(fù)，期待成本回歸：1）拆分季度利潤，Q2預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.9-1.1億（vs 22Q2歸母凈利潤0.1億元），預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.8-1.0億（vs22Q2扣非歸母凈利潤0.7億元），Q2扣非歸母凈利潤預(yù)計(jì)同增21.7%-43.6%。2）季度凈利率角度，Q2預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利率4.4%-5.4%，同比22Q2增加0.3-1.2pct，估計(jì)主因疫情期間加盟補(bǔ)貼有所收窄，費(fèi)用率收斂貢獻(xiàn)利潤彈性。3）盈利能力環(huán)比變化角度，Q2預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非凈利率或有所降低（23Q1扣非歸母凈利率7.39%），估計(jì)因3月底主要鴨副采購價(jià)上漲，考慮1-2月庫存周期后、對Q2原料成本形成壓力。
　　下半年改善可期，長期看好業(yè)態(tài)發(fā)展：1）進(jìn)入暑期旺季，休閑需求回暖，行業(yè)終端銷售有望逐步改善，疊加拓店持續(xù)推進(jìn)，估計(jì)下半年收入彈性可期。2）據(jù)禽報(bào)網(wǎng)監(jiān)測，主要鴨副采購價(jià)自4月進(jìn)入較為持續(xù)的下行區(qū)間，估計(jì)養(yǎng)殖端供給恢復(fù)、鴨產(chǎn)品價(jià)格回歸趨勢有望繼續(xù)演繹。若成本回落到位，下半年公司盈利能力有望改善。3）長期看，公司作為鹵制品龍頭，規(guī)?；?jīng)營、連鎖化擴(kuò)張、輕餐生態(tài)聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢明顯，看好未來品牌市占率提升及所投產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目發(fā)展。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　由于原材料價(jià)格上漲、下調(diào)毛利率，我們預(yù)測公司23-25年每股收益分別1.13、1.56、1.99元（調(diào)整前23-25年每股收益為1.36、1.83、2.37元），參考可比估值法，維持24年26倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)40.56元，維持買入評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　拓店進(jìn)度不及預(yù)期；疫后消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；原料上漲超預(yù)期；上市進(jìn)度及發(fā)行情況不確定引起的投資收益不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。