>> 招商期貨-大宗商品配置周報：商品價格來到壓力位-230716
| 上傳日期： |
2023/7/16 |
大小： |
3929KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
招商期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐世偉,趙嘉瑜,馬蕓 |
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市場邏輯
整體邏輯：工業(yè)品價格來到壓力位置，可能不具備持續(xù)上攻動能。
1.本周公布了多項重要數(shù)據(jù)：美國6月CPI數(shù)據(jù)同比上漲3%，美元指數(shù)隨后下破百元大關(guān)，商品整體走強；中國6月社融4.2萬億，高于預期，但同比去年回落1萬億，結(jié)合下滑的M1同比增速來看，依舊暗示實際需求的不足；6月中國出口同比下降12.4%（前值-7.5%），海外需求放緩對于國內(nèi)的傳導逐漸顯現(xiàn)。下周需要關(guān)注中國二季度的GDP數(shù)據(jù)。
2.短期來看商品表現(xiàn)整體偏強，且表現(xiàn)強于國內(nèi)股票。我們認為有兩方面原因：一是商品除了需求邏輯外，還多了供給方面的因素；二是前期人民幣貶值對股票利空而對商品偏多（人民幣匯率跌幅超過美元指數(shù)增幅）。近期煤和油的成本支撐也很明顯，這歸結(jié)于季節(jié)性因素和一定的供給壓力。從煤炭角度來看，國內(nèi)多地高溫使得需求提升，而西南降雨少導致的水力發(fā)電不足使得煤炭短期偏強；而原油端也因為OPEC有所減產(chǎn)且海內(nèi)外出行需求較旺，而表現(xiàn)偏強。
3.但不少工業(yè)品的價格已經(jīng)到達壓力位置，我們研判并不具備持續(xù)上攻的動能?？偣┙o方面，多數(shù)品種在短期并沒有明顯的供應瓶頸，煤炭全力保供下價格仍將承壓，原油端根據(jù)需求預期而減產(chǎn)且減產(chǎn)聯(lián)盟不見得持續(xù)穩(wěn)固，工業(yè)品成本持續(xù)上行動能不足；總需求方面，除非中國出現(xiàn)地產(chǎn)、基建等資源密集型行業(yè)的強刺激，或是美國開啟降息周期刺激全球新一輪資本開支，大宗商品需求仍然看不到趨勢性的改善。
4.2022年6月以來商品市場整體呈現(xiàn)出趨勢與震蕩行情交替的格局，本質(zhì)上是市場在消化宏觀邊際變化后等待下一個宏觀邊際驅(qū)動的過程，其中趨勢往往持續(xù)一個多月，而震蕩為期三個多月。商品分別在6月、11月、4月迎來趨勢，在5月中下旬結(jié)束趨勢后進入了新一輪震蕩。依此時間線推算，接下來的8月和12月可能會有新的驅(qū)動機會。下一次驅(qū)動或是來自月底國內(nèi)和海外的會議，或是能源旺季過后帶來工業(yè)品板塊估值下移。市場整體來看，仍難走出流暢趨勢，而基本面的差異將持續(xù)帶來商品的套利機會，套利類CTA的表現(xiàn)仍舊會優(yōu)于趨勢類CTA。
板塊邏輯：
1.有色：大政經(jīng)格局巨變下長期推薦貴金屬，美元指數(shù)破位，金、銀等貴金屬偏強運行。錫、銅、鋁等金屬有長期供需矛盾，具備長期多頭配置價值，錫由于供給瓶頸更為顯著，已處于多頭趨勢中；銅、鋁仍需等待多頭介入時機。
2.黑色：整體寬幅震蕩，具備低位做多和高位做空的機會。短期鐵礦需求持續(xù)超預期但整體已經(jīng)見頂，而鋼材壘庫速度基本符合季節(jié)性，市場情緒推升鋼礦走強，但可能不具備持續(xù)性；煤炭強力保供，整體維持寬松基調(diào)，從年初開始就推薦作為空配品種。
3.能化：關(guān)注終端消費需求及原料對板塊整體估值的影響。烯烴、芳烴大擴產(chǎn)使得利潤微薄，而能化板塊的絕對價格跟隨原料端波動。近期原油、煤炭價格有所上漲，但不具備持續(xù)性?？傮w來看，當下交易絕對價格有一些風險，去利潤是比較確定的頭寸；考慮到原油供給擾動、北美出行旺季到來，煤炭對應的工業(yè)需求較原有對應的消費需求弱、國內(nèi)水電有望逐漸恢復，可以持續(xù)關(guān)注多油系空煤系的機會。
4.農(nóng)產(chǎn)品：生豬現(xiàn)貨價格估值進入低位區(qū)間，行業(yè)產(chǎn)能緩慢持續(xù)去化，但仍受供應周期壓制尋底；油脂端，馬棕產(chǎn)量表現(xiàn)平平，今年累計同比減產(chǎn)。疊加短期油料偏強，呈現(xiàn)震蕩偏多，后期關(guān)注棕櫚產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量；蛋白粕，處于天氣市階段。美豆面積縮減，天氣市階段波動加大，7-8月維持震蕩偏多，焦點在天氣。
風險提示：
金融系統(tǒng)恐慌，俄烏沖突升級。
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