>> 華金證券-六月經濟數據點評：經濟筑底，企穩(wěn)可期-230717
| 上傳日期： |
2023/7/18 |
大小： |
1597KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
羅云峰,楊斐然 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
一、經濟筑底
今年二季度GDP增速為6.3%，考慮到去年的低基數，折算兩年平均增速為3.3%，低于一季度的4.6%。環(huán)比來看，二季度GDP環(huán)比增加0.8%，小于一季度的2.2%，主要是由于去年疫情積壓的需求在一季度較為集中地釋放。具體來看，6月工業(yè)增加值環(huán)比增0.68%、社零環(huán)比增0.23%、固定資產投資環(huán)比增0.39%，部分行業(yè)表現堅韌，如汽車銷量連續(xù)6個月環(huán)比增長。主要壓力在出口、地產與民間投資領域。
二、生產端：環(huán)比改善，好于預期
6月工業(yè)增加值同比增4.4%，高于預期的2.7%，前值3.5%，環(huán)比季調0.68%，前值0.63%。出口為工業(yè)生產較大拖累項，6月出口交貨值增速-9.5%，前值-5%。
分行業(yè)來看，1）季節(jié)效應與保供政策帶動采礦業(yè)增速改善最為顯著，電力生產增速最快。6月制造業(yè)、高技術制造業(yè)、采礦業(yè)、電熱燃水業(yè)工業(yè)增加值同比增速分別變動0.7pct、1.0pct、2.7pct、0.1pct至4.8%、2.7%、1.5%、4.9%。2）基建投資保持較為可觀的增速，帶動鋼鐵、有色、玻璃生產增速改善。3）今年上半年頻繁出臺的促銷政策與低基數效應下，汽車銷售環(huán)比持續(xù)上漲，帶動汽車尤其是新能源汽車生產保持高增速。
三、消費：仍在環(huán)比改善趨勢中
受上年同期基數抬升影響，6月社零增速大幅下降-9.6pct至3.1%，兩年平均來看，6月為3.1%，高于前值2.5%，消費實際環(huán)比改善。其中社交屬性較強的服裝、化妝品、金銀珠寶與房地產后周期產品兩年平均增速改善明顯。上半年居民人均可支配收入增長6.5%，扣除價格因素實際增長5.8%，高于GDP5.5%的增速，一季度收入增速低于GDP增速的情況得到扭轉，此外，25-59歲失業(yè)率保持2018年以來的最低位，均為消費能力的改善提供了支撐。
四、固定資產投資：除房地產外均有企穩(wěn)或改善，制造業(yè)底部位置或已過去
2023年以來，固定資產投資增速持續(xù)下降，1至6月為3.8%，前值4.0%，6月增速下跌幅度明顯縮小，具體而言，除房地產外均有企穩(wěn)或改善。
1）房地產投資增速連續(xù)4個月下降至-7.9%，前值-7.2%，竣工端年內首次回落，其余指標跌幅繼續(xù)擴張。
2）不含電力的基建投資增速年內持續(xù)小幅下滑，6月為7.2%，前值7.5%，整體保持平穩(wěn)?；ㄍ顿Y面臨預算軟約束，由于我們測算今年財政前置以及由其引發(fā)的實體部門負債增速已在5月觸頂，未來仍將按照穩(wěn)定宏觀杠桿率的目標，向名義經濟增速靠攏，基建增速或保持溫和下降趨勢。
3）制造業(yè)投資增速自2022年四季度以來持續(xù)下降，6月止跌企穩(wěn)，維持6.0%，結合6月制造業(yè)PMI數據改善，制造業(yè)底部位置或已過去。6月制造業(yè)PMI為49，環(huán)比+0.2，生產重回擴張區(qū)間，需求側尤其是內需有所好轉。高技術產業(yè)固投增速持續(xù)領先，6月小幅下降-0.3pct至12.5%。其中醫(yī)療儀器設備及儀器儀表制造業(yè)、電子及通信設備制造業(yè)、專業(yè)技術服務業(yè)、科技成果轉化服務業(yè)投資分別增長16.8%、14.2%、51.6%、46.3%。
4）值得注意的是，民營投資仍需針對性政策托舉，其對于制造業(yè)生產改善與吸納年輕群體就業(yè)均有重要作用。民間固定資產投資增速自2022年以來持續(xù)下降，5月開始由正轉負（-0.1%），6月為-0.2%，6月民間固定投資占比亦繼續(xù)下降至歷史最低位53%。
五、利率債觀點
整體而言經濟仍在筑底過程之中，并有局部改善跡象，如高技術行業(yè)、制造業(yè)生產投資、以及收入與消費，但仍存在出口下滑、地產繼續(xù)走弱與民間投資信心不強等問題的掣肘。
預計二季度經濟環(huán)比增速為年內低點，7月份大概率開始逐步企穩(wěn)。如全年達成5.5%的增速目標，三四季度GDP環(huán)比增速需在1.4%左右，圍繞高新技術產業(yè)、民營經濟等領域的更為有力的政策有望出臺，伴隨需求改善、制造業(yè)去庫存接近尾聲，下半年復蘇動能有望增強。
資產端實際產出邊際溫和改善背景下，負債端的收斂或對包括商品和各類金融資產在內所有資產的價格形成擠壓，因此目前不存在任何一類資產價格具備持續(xù)上升的基礎，我們可以討論的更多是配置和結構行情。債券面臨的宏觀環(huán)境是供給（實體部門負債增速）下降和需求（貨幣政策）平穩(wěn)的組合，供給和長端配置更相關，需求和短端交易更相關；降息后我們預計今年一年期國債收益率中樞下降至在2.0%附近，十年期國債收益率區(qū)間目前仍維持在2.6%-2.9%的預估，配置窗口開放，久期策略占優(yōu)。
風險提示：政策超預期放松，經濟恢復不及預期。
|
|
