>> 國金證券-大類資產(chǎn)周報第5期：美元走弱，有何“異象”-230718
| 上傳日期： |
2023/7/19 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙偉 |
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6月以來，美元持續(xù)下行、快速跌破100關(guān)口。本輪下行中，美元與美債走勢一度分化、美歐基本面的分化也不支撐美元走弱。背后的原因、后續(xù)的演繹？本文分析，供參考。
熱點思考：美元走弱，有何“異象”？
一問：近期美元走弱中的“異象”？與美債走勢一度分化、與基本面韌性似有背離
6月以來，美元持續(xù)下行，近期更是加速回落、跌破100關(guān)口。通脹低預(yù)期、美聯(lián)儲官員放鴿下，加息預(yù)期的大幅降溫，無疑是美元快速下行的主要驅(qū)動。一方面，6月美國CPI、核心CPI分別超預(yù)期回落至3.0%、4.8%；另一方面，6月非農(nóng)公布后，美聯(lián)儲官員“鴿”聲漸起。截至7月13日，市場對9月加息預(yù)期下修至12%，美元也隨之大幅回落。本輪下行中，出現(xiàn)了一些“異象”：美債與美元走勢一度出現(xiàn)分化；美歐基本面的分化也不支撐美元走弱。美債與美元走勢一度出現(xiàn)分化，美債大幅上行45bp、美元卻明顯貶值，本輪的背離，并非源自歐債收益率更快上行的影響，10Y德債收益率僅上行35bp，美德利差也在走闊。基本面上，美國經(jīng)濟韌性顯現(xiàn)、歐元區(qū)進一步走弱，也與美元走勢背離。
二問：美元與美債分化的背后？歐洲銀行業(yè)擔(dān)憂的緩和、日元走強的支撐
美債供給因素并非本輪美元與美債分化的主因。有觀點認(rèn)為，6月以來的分化主因供給因素對美債收益率的推升，但數(shù)據(jù)并不支撐：第一，6月凈增的5200億適銷美債中91%均為短債，但期限利差反而收窄41bp。第二，美債并未“滯銷”，各期限美債競拍倍數(shù)不降反升。第三，當(dāng)下市場流動性較充裕，一級交易商、投資基金等有能力消化美債供給。美元在美債大幅上行背景下的“異?！被芈?，主因歐洲銀行業(yè)危機緩和后資金的回流，日元的快速升值也有影響。近期歐洲銀行股超漲、銀行業(yè)CDS回落，均反映市場擔(dān)憂情緒緩釋；伴隨歐洲金融壓力的緩釋，前期避險情緒主導(dǎo)下拋售歐元買入美元的交易，在近期發(fā)生逆轉(zhuǎn)。此外，日本YCC調(diào)整預(yù)期升溫、套息交易逆轉(zhuǎn)背景下的日元升值也有影響。
三問：美元走弱，對人民幣影響幾何？支撐有限，仍需內(nèi)生動能催化
中期來看，通脹粘性的差異或使美歐貨幣政策走向收斂，基本面的持續(xù)分化也不支持美元大幅走弱。一方面，美國6月非農(nóng)薪資增速高達(dá)4.4%，去通脹“下半場”或面臨服務(wù)業(yè)粘性影響；而歐元區(qū)“通脹-薪資螺旋”不強，美歐貨幣政策或趨于收斂。另一方面，受制于財政約束等，歐元區(qū)經(jīng)濟或更為弱勢，美歐基本面的分化也將對美元形成支撐。近期美元的快速貶值使人民幣貶值壓力明顯緩釋；但中期來看，美元回落空間有限、人民幣升值仍需內(nèi)生動能催化。近期人民幣兌美元由6月30日的7.27快速升值至7.14，但人民幣兌歐元等仍在走弱，可見人民幣尚未進入趨勢性升值階段。向后看，美元難現(xiàn)大幅走弱。外因支撐有限的背景下，人民幣升值仍需內(nèi)生動能的催化。
周度回顧：美國通脹意外放緩、加息預(yù)期回落，美元走弱，風(fēng)險資產(chǎn)普漲（2023/07/08-2023/07/15）
股票市場：全球主要股指普遍上漲，澳股領(lǐng)漲。發(fā)達(dá)國家股指中，澳大利亞普通股指數(shù)、法國CAC40、納斯達(dá)克指數(shù)、德國DAX和英國富時100領(lǐng)漲，分別上漲3.8%、3.7%、3.3%、3.2%和2.4%。
債券市場：發(fā)達(dá)國家10年期國債收益率普遍下行。美國10Y國債收益率下行23.00bp至3.83%，德國10Y國債收益率下行15.00bp至2.47%；意大利、法國和英國分別下行18.50bp、15.40bp和7.68bp，僅日本上行3.10bp。
外匯市場：美元指數(shù)走弱，人民幣兌美元升值，但兌歐元、英鎊貶值。挪威克朗、日元、歐元、英鎊和加元兌美元分別升值5.67%、2.43%、2.37%、1.99%和0.49%。在岸、離岸人民幣兌美元分別貶值1.10%、1.03%至7.1413、7.1579。
商品市場：原油、貴金屬和有色價格上漲，黑色和農(nóng)產(chǎn)品價格漲跌分化。沙特俄羅斯兌現(xiàn)減產(chǎn)、利比亞第二大油田停產(chǎn)和尼日利亞港口關(guān)閉，疊加加息預(yù)期回落，短期油價偏強；美國通脹超預(yù)期降溫、美元走弱，貴金屬大幅反彈。
風(fēng)險提示
俄烏沖突再起波瀾；大宗商品價格反彈；工資增速放緩不達(dá)預(yù)期
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