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核心觀點(diǎn)
　　通脹下行帶動(dòng)美債收益率見頂回落。7月初公布的美聯(lián)儲(chǔ)6月FOMC會(huì)議紀(jì)要強(qiáng)調(diào)了美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)加息必要性，偏鷹的表述疊加強(qiáng)勢(shì)的服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)加強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)7月加息的預(yù)期，美債收益率和美元指數(shù)應(yīng)聲走高，10年美債利率一度突破4.09%的前高，美債、美股和非美貨幣承壓。但7月7號(hào)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的走弱和上周發(fā)布的6月CPI、PPI數(shù)據(jù)同環(huán)比超預(yù)期回落，帶動(dòng)市場(chǎng)對(duì)9月后的加息預(yù)期大幅降溫、長(zhǎng)短端國(guó)債收益率快速回落、美元指數(shù)下跌至100以下（創(chuàng)22年4月以來新低）。10Y-2Y期限利差因此快速收窄，反映加息預(yù)期的降溫和衰退預(yù)期的提升。
　　利率期貨市場(chǎng)完全定價(jià)7月加息1次的可能性。市場(chǎng)隱含利率顯示7月加息概率高達(dá)97%，但對(duì)9月及以后是否加息仍存在分歧，需依據(jù)三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而定，而降息的路徑目前仍不明確，預(yù)計(jì)最早或在明年一季度。我們認(rèn)為，盡管本次通脹超預(yù)期下行，但其中有去年高基數(shù)的原因，往后通脹下行速度或放緩。整體來看，三季度美債利率或在3.6%-4.0%區(qū)間震蕩，隨著經(jīng)濟(jì)邊際走弱，往上突破前高可能性較小，而前期因債務(wù)上限談判而積壓的美債在三季度的集中發(fā)行或?qū)γ纻市纬芍巍?br>　　美元指數(shù)快速回落，人民幣匯率企穩(wěn)回升。從匯率來看，中美利差收窄和美元指數(shù)快速下行帶動(dòng)人民幣兌美元匯率階段性企穩(wěn)回升，但人民幣指數(shù)（反映人民幣對(duì)一籃子貨幣的強(qiáng)弱）仍處于下行趨勢(shì)表明其升值動(dòng)能較弱。若后續(xù)美元指數(shù)反彈或進(jìn)入震蕩格局，人民幣匯率仍有下行的可能性。
　　二級(jí)市場(chǎng)跟隨美債先跌后升，投資級(jí)表現(xiàn)較好，高收益?zhèn)鼉芍芟碌Ｊ找媛史矫?，投資級(jí)收益率跟隨美債波動(dòng)，與美債的信用利差小幅收窄，而高收益?zhèn)找媛屎屠顒t大幅走闊。回報(bào)率方面，近兩周中資美元債二級(jí)市場(chǎng)在美債收益率見頂回落的利好下先跌后升，中資美元債近兩周整體上漲0.2%，投資級(jí)美元債表現(xiàn)較好，兩周共上漲0.4%，而高收益美元債近兩周反彈力度較弱，以雙周計(jì)共下跌1.2%，年初至今回報(bào)率回落至-9.4%。按行業(yè)來看，房地產(chǎn)板塊持續(xù)走弱，近兩周領(lǐng)跌2.3個(gè)百分點(diǎn)，年初至今回報(bào)錄得-15.2%，金融板塊持平，非金融和城投相對(duì)穩(wěn)健，近兩周上漲0.4%和0.3%，年初至今回報(bào)錄得3.9%和4.3%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹和經(jīng)濟(jì)下行節(jié)奏的不確定性，個(gè)券發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇的不確定性，金融穩(wěn)定性及潛在系統(tǒng)性危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。