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回顧1H23：需求修復(fù)。用電側(cè)，高增速雖有低基數(shù)放大效應(yīng)，但也體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的用電需求修復(fù)。發(fā)電側(cè)，上年汛期轉(zhuǎn)枯使得水電蓄能不足疊加來(lái)水未有明顯改善，水電出力持續(xù)下降；低基數(shù)效應(yīng)下火電“補(bǔ)位”，表現(xiàn)較好；核電表現(xiàn)較為穩(wěn)健。
　　火電：柳暗花明，價(jià)值重估。盈利端看，受益于年初的高煤價(jià)，60~70%電量鎖定高電價(jià)；成本端看，年初以來(lái)由于保供政策和國(guó)際煤價(jià)下行等多重因素，煤價(jià)進(jìn)入下行通道。量?jī)r(jià)齊增、成本降低帶動(dòng)火電盈利修復(fù)，業(yè)績(jī)彈性巨大。展望后市，煤炭全環(huán)節(jié)庫(kù)存高位，價(jià)格超預(yù)期上漲風(fēng)險(xiǎn)較低；
　　水電：靜待汛期。在經(jīng)歷2022年6月汛期轉(zhuǎn)枯后，除雅礱江流域外各大流域均出現(xiàn)蓄能不足的情況，上半年水電出力大幅走低。近期南方多地出現(xiàn)大范圍降雨，厄爾尼諾現(xiàn)象出現(xiàn)概率較高，其典型表現(xiàn)為南澇北旱，汛期來(lái)水有望改善。在弱復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)背景下，高分紅、高股息率的大水電防御性凸顯。
　　核電：新電力基石，加速發(fā)展。核電作為唯一一種可大規(guī)模擴(kuò)張且符合“雙碳”要求的穩(wěn)定出力電源，價(jià)值凸顯，自2019年放開(kāi)審批以來(lái)，審批持續(xù)加速，迎來(lái)新一輪資本擴(kuò)張期。
　　新能源：“雙碳”目標(biāo)下快速增長(zhǎng)。截至2023年5月，風(fēng)光裝機(jī)合計(jì)8.3億千瓦，作為新型電力系統(tǒng)的發(fā)電增量主體仍將持續(xù)擴(kuò)張，板塊成長(zhǎng)性和確定性毋庸置疑。當(dāng)前新能源運(yùn)營(yíng)模式尚未理順，后續(xù)有望通過(guò)碳交易、綠電/綠證交易兌現(xiàn)價(jià)值。光伏方面，硅料產(chǎn)能過(guò)剩促進(jìn)硅料及組件價(jià)格加速下降。
　　投資建議：國(guó)內(nèi)經(jīng)過(guò)多輪電力緊缺之后，電力板塊有望迎來(lái)盈利改善和估值修復(fù)。電力供需緊缺下，煤電頂峰價(jià)值凸顯，容量電價(jià)有望提上日程；煤炭增產(chǎn)保供政策落實(shí)下，電煤長(zhǎng)協(xié)覆蓋率及履約率有望持續(xù)提高，火電成本端有望持續(xù)改善；電力市場(chǎng)化改革持續(xù)推進(jìn)下，電價(jià)有望從電力現(xiàn)貨市場(chǎng)及輔助服務(wù)市場(chǎng)機(jī)制中取得穩(wěn)健小幅上漲。雙碳目標(biāo)下的新型電力系統(tǒng)建設(shè)依托于火電“壓艙石”的作用。推薦關(guān)注優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)型火電華能國(guó)際、華電國(guó)際，受益于煤炭保供的地方龍頭火電粵電力A、寶新能源、浙能電力等；水電板塊推薦長(zhǎng)江電力；新能源裝機(jī)增速較快的三峽能源、中國(guó)核電等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格超預(yù)期上行，電力市場(chǎng)化建設(shè)不及預(yù)期，電力需求不及預(yù)期，電煤長(zhǎng)協(xié)執(zhí)行不及預(yù)期，來(lái)水不及預(yù)期等。