>> 方正證券-“新擴表黎明”系列報告(一)：日本通縮30年！中國可以摸著日本過河嗎？-230720
| 上傳日期： |
2023/7/20 |
大小： |
5145KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
曹柳龍 |
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經(jīng)濟數(shù)據(jù)下的中國：資產(chǎn)負債表收縮的特征和90年代的日本很類似。資產(chǎn)負債表收縮之后，可能是“衰退”也可能是“再擴表”。當前中國資產(chǎn)負債表收縮和90年代的日本很類似：居民/企業(yè)部門杠桿率高位、人口老齡化、生育意愿低、經(jīng)濟增速放緩、政府債務(wù)高企、國際上同時面臨美國制裁和亞洲國家競爭。不過我們認為：資產(chǎn)負債表收縮跡象類似，并不意味著中國一定會重蹈日本資產(chǎn)負債表衰退的覆轍。
歷史長河里的中國：中日“民族性”不一樣，中國不會重蹈日本覆轍。中日“民族性”主要有兩點不同：（1）日本“慕強”而中國信奉“王侯將相寧有種乎”：90年代美國擠壓日本半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，日本俯首稱臣，錯失新經(jīng)濟增長點；但中國是不會屈服于外部壓力的，新能源車鏈為代表的高端制造轉(zhuǎn)型升級，將引領(lǐng)中國經(jīng)濟增長新動能；（2）日本“好賭”而中國“居安思?！保簭V場協(xié)議后日本貨幣政策“大寬松-大收緊”導(dǎo)致股市/樓市泡沫相繼破滅，居民/企業(yè)資產(chǎn)負債表崩潰；但中國股市已經(jīng)完成“擠泡沫”，樓市從16年開始提“房住不炒”，18年開始土地價格已進入下行通道。
全球價值鏈上的中國：日本可以“躺平”，中國只能“硬頂上”。（1）90年代的日本已占據(jù)全球價值鏈上游地位，具備技術(shù)護城河，即便匯率和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)俯首稱臣，也仍有退路可言，況且日本龐大的海外資產(chǎn)也能反哺國內(nèi)經(jīng)濟。（2）但中國目前的工業(yè)化水平不及日本90年代，制造業(yè)仍處于全球產(chǎn)業(yè)價值鏈中下游，中國沒有退路可言，只能“硬頂上”高端制造轉(zhuǎn)型升級，反而能夠開啟“新一輪擴表周期”！
中國不是資產(chǎn)負債表衰退，而是新一輪“擴表”早周期?。?）2010年以來的3輪盈利回升周期中，A股資產(chǎn)負債表持續(xù)“出清”：13年盈利回升周期，A股“被動出清”；16年盈利回升周期，A股“以擴表之名，行出清之實”；20年盈利回升周期，A股結(jié)構(gòu)性“擴產(chǎn)”，但仍未實質(zhì)性“擴表”。（2）十年磨一劍，新擴表黎明：以新能源車鏈為代表的高端制造轉(zhuǎn)型升級方向，已經(jīng)實現(xiàn)“結(jié)構(gòu)性”擴表，我們判斷：23年即將開始的新一輪A股盈利回升中期中，高端制造“新動能”有望開啟A股擴表“新周期”！
中國“新擴表黎明”三大方向：新能車鏈/AI算力基建/央國企重估。（1）新能源車鏈：中美緩和小周期，新能源車的海外需求旺盛，同時中國新能源車鏈供給品質(zhì)進階，新能源車出海有望迎來需求端和供給端共振。（2）數(shù)字經(jīng)濟AI“算力基建”：為防止出現(xiàn)中美底層經(jīng)濟效率代差，中國需要緊跟全球科技發(fā)展大方向（尤其是AI），“算力基建”有望成為下半年投資主線。（3）“中特估-央國企重估”：財政收入降速，供給出清，價格體系重塑帶來估值體系重估，下半年并購重組政策有望成為“中特估-央國企重估”新一輪行情的發(fā)令槍。
風險提示：宏觀經(jīng)濟加速下行；產(chǎn)業(yè)格局惡化；政策出現(xiàn)重大變化等。
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