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事件：2023年7月20日，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR報(bào)價(jià)：1年期品種報(bào)3.55%，5年期以上品種報(bào)4.20%，均與上月持平。
　　解讀如下：
　　一、7月LPR報(bào)價(jià)保持不變符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　7月MLF操作利率保持不變，加之6月兩個(gè)期限品種的LPR報(bào)價(jià)剛剛下調(diào)，因此7月LPR報(bào)價(jià)持穩(wěn)符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。我們判斷，7月LPR報(bào)價(jià)持穩(wěn)不會(huì)影響三季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本持續(xù)下降。當(dāng)前的重點(diǎn)是在6月兩個(gè)期限品種LPR報(bào)價(jià)分別下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)的基礎(chǔ)上，充分發(fā)揮LPR報(bào)價(jià)改革效能，引導(dǎo)實(shí)際貸款利率進(jìn)一步下調(diào)——我們估計(jì)企業(yè)和居民實(shí)際貸款利率下調(diào)幅度會(huì)高于0.1個(gè)百分點(diǎn)，從而激發(fā)市場(chǎng)主體融資需求。
　　7月17日公布的宏觀數(shù)據(jù)顯示，二季度宏觀經(jīng)濟(jì)保持回升向上勢(shì)頭，但復(fù)蘇動(dòng)能邊際上有所減弱，其中，在外需放緩的同時(shí)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求修復(fù)較為溫和、市場(chǎng)信心偏弱問(wèn)題比較明顯，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力有待增強(qiáng)，還要有效防范化解房地產(chǎn)等領(lǐng)域積累的一些風(fēng)險(xiǎn)。這意味著在6月“降息”落地后，短期內(nèi)宏觀政策會(huì)持續(xù)加大逆周期調(diào)控力度?？紤]到金融數(shù)據(jù)往往領(lǐng)先宏觀數(shù)據(jù)，著眼于推動(dòng)三季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭轉(zhuǎn)強(qiáng)，接下來(lái)銀行將通過(guò)下調(diào)企業(yè)和居民實(shí)際貸款利率等方式，激發(fā)市場(chǎng)主體融資需求，持續(xù)加大信貸投放力度，促消費(fèi)、擴(kuò)投資，提振市場(chǎng)信心。我們判斷，6月再度開(kāi)啟的寬信用進(jìn)程有望在三季度延續(xù)，其中7月人民幣貸款將繼續(xù)保持同比多增勢(shì)頭。
　　另外，根據(jù)存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，存款利率將參考以10年期國(guó)債收益率為代表的債券市場(chǎng)利率和以1年期LPR為代表的貸款市場(chǎng)利率，合理調(diào)整存款利率水平。這意味著在6月20日1年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)、以及近期10年期國(guó)債收益率持續(xù)下行推動(dòng)下，新一輪存款利率下調(diào)過(guò)程或?qū)㈤_(kāi)啟。這將緩解銀行凈息差收窄壓力，助力銀行持續(xù)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，乃至適當(dāng)下調(diào)存量房貸利率。
　　二、后期若降準(zhǔn)落地，有望帶動(dòng)LPR報(bào)價(jià)單獨(dú)下調(diào)。
　　我們判斷，為支持銀行持續(xù)加大信貸投放力度，釋放穩(wěn)增長(zhǎng)政策信號(hào)，三季度有可能實(shí)施年內(nèi)第二次降準(zhǔn)。7月14日舉行的2023年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上，央行表示，“后續(xù)人民銀行將根據(jù)經(jīng)濟(jì)和物價(jià)形勢(shì)的需要，按照黨中央、國(guó)務(wù)院的決策部署，加大宏觀調(diào)控力度，精準(zhǔn)有力實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，綜合運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率、中期借貸便利、公開(kāi)市場(chǎng)操作等多種貨幣政策工具，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣信貸合理增長(zhǎng)，推動(dòng)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降?！边@意味著降準(zhǔn)已在政策工具箱內(nèi)，短期內(nèi)有望相機(jī)推出。這將進(jìn)一步鞏固三季度寬信用進(jìn)程，包括信貸投放力度加大，以及政府債券發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大等。
　　鑒于未來(lái)一段時(shí)間仍需推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降，特別是引導(dǎo)新發(fā)放居民房貸利率進(jìn)一步下行，我們判斷若三季度降準(zhǔn)落地，疊加此前分別于2022年12月和2023年4月兩次降準(zhǔn)為銀行帶來(lái)的降成本效應(yīng)，不排除在MLF操作利率保持不變的同時(shí)，LPR報(bào)價(jià)單獨(dú)下調(diào)的可能?？梢钥吹剑饲?021年12月降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，曾帶動(dòng)當(dāng)月1年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)0.05個(gè)百分點(diǎn)；2022年4月降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，曾帶動(dòng)5月5年期以上LPR報(bào)價(jià)下調(diào)0.15個(gè)百分點(diǎn)。最后，若下半年LPR報(bào)價(jià)單獨(dú)下調(diào)，很可能為非對(duì)稱下調(diào)，即主要下調(diào)5年期以上LPR報(bào)價(jià)。這將帶動(dòng)居民房貸利率較快下行，釋放更為明確的穩(wěn)樓市信號(hào)，推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)軟著陸。