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特斯拉發(fā)布2023年二季度業(yè)績，交付強(qiáng)勁，收入和利潤超預(yù)期，毛利率繼續(xù)承壓；公司維持全年指引，及以價(jià)換量的傾向性，預(yù)計(jì)被市場負(fù)面解讀；FSD進(jìn)展喜人，利好智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈。
　　二季度收入利潤超預(yù)期，毛利率繼續(xù)走弱
　　回顧：月初披露的交付數(shù)據(jù)超市場預(yù)期，二季度交付46.61萬輛，比市場預(yù)期（44.5萬輛）高4.7%；上半年交付88.9萬輛，占全年指引下限180萬輛的49.4%，上限200萬輛的44.5%。
　　財(cái)報(bào)：1）收入249.3億美元，同/環(huán)比+47.2%/+6.8%，比市場預(yù)期（245.4億美元）高1.6%，達(dá)歷史新高。其中汽車業(yè)務(wù)收入212.7億美元，同/環(huán)比+45.7%/+6.5%。2）凈利潤27.0億美元，同/環(huán)比+19.7%/+7.6%，比市場預(yù)期（24.3億美元）高11.2%。Non-GAAP凈利潤31.5億美元，同/環(huán)比+20.2%/+7.4%，比市場預(yù)期（28.7億美元）高9.8%。3）毛利率18.2%，同/環(huán)比-6.8pct/-1.2pct，比市場預(yù)期（18.7%）低0.5pct，是2019Q3以來的最低水平。汽車銷售毛利率17.5%，同/環(huán)比-8.2pct/-0.8pct。4）營業(yè)利潤率9.6%，首度跌破10%，同/環(huán)比-4.9pct/-1.8pct。5）單車收入4.38萬美元，同/環(huán)比-18.4%/-1.9%；單車凈利潤5,800美元，同/環(huán)比-34.6%/-2.4%，環(huán)比降低144美元。6）研發(fā)費(fèi)用率3.8%，同/環(huán)比-0.2pct/+0.5pct；銷售/管理及一般費(fèi)用率4.8%，同/環(huán)比-0.9pct/+0.2pct。
　　正面驚喜：FSD進(jìn)展喜人，4680和機(jī)器人穩(wěn)步推進(jìn)
　　1）FSD：FSDBeta累計(jì)里程超過3億英里（一季度末超1.2億英里），斜率持續(xù)上揚(yáng)；正在與一家整車廠討論FSD授權(quán)，進(jìn)度快于預(yù)期；表示FSD當(dāng)前定價(jià)不貴；FSD可限時(shí)轉(zhuǎn)讓，“跟人不跟車”。2）4680：產(chǎn)量環(huán)比增長80%，成本下降25%；Cybertruck的4680電池能量密度提升10%，年底擴(kuò)大產(chǎn)量后成本將改善。3）機(jī)器人：目前生產(chǎn)了10臺(tái)人形機(jī)器人，明年在工廠實(shí)用測試；未來與腦機(jī)接口結(jié)合，幫助截肢患者。
　　負(fù)面消息：未上修交付指引，維持以價(jià)換量的傾向性
　　1）公司維持全年180萬輛的產(chǎn)量目標(biāo)，并沒有上修指引，或令市場失望；三季度產(chǎn)量會(huì)因產(chǎn)線升級而略有下降。2）愿意為增加產(chǎn)量而犧牲利潤，不排除進(jìn)一步降價(jià)。因此市場對二季度是全年毛利率底部的預(yù)期受到動(dòng)搖，未來降價(jià)及Model 3改款的定價(jià)策略也更易引發(fā)聯(lián)想。
　　符合預(yù)期：Cybertruck年內(nèi)量產(chǎn)，推進(jìn)Dojo、持續(xù)降本
　　1）Cybertruck量產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，年內(nèi)小批量交付。我們預(yù)計(jì)Cybertruck和潛在的Model 3改款是下半年股價(jià)能否突破的關(guān)鍵。2）重申依靠軟件盈利的智能駕駛戰(zhàn)略遠(yuǎn)景。3）推進(jìn)超算平臺(tái)Dojo，明年投入10億美元。4）今年大宗價(jià)格回落；奧斯汀與德州工廠有很大降本空間。
　　總結(jié)：財(cái)報(bào)整體尚可，下半年催化劑眾多
　　財(cái)報(bào)整體尚可，收入和利潤超預(yù)期，毛利率如期走弱，我們近期多次提示該風(fēng)險(xiǎn)。好消息主要在于FSD和機(jī)器人，尤其FSD進(jìn)展喜人，預(yù)計(jì)提振智能駕駛和機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈的樂觀情緒。
　　重申下半年潛在催化劑眾多，包括更多車企接入NACS（昨日日產(chǎn)官宣）；Dojo超算進(jìn)展；FSDV12上線、用戶規(guī)模拓展、潛在入華機(jī)遇；AIDay及機(jī)器人業(yè)務(wù)進(jìn)展、供應(yīng)鏈送樣；Model 3改款及Model Q發(fā)包；Cybertruck爬產(chǎn)交付等。
　　重點(diǎn)推薦
　　1）智能駕駛核心標(biāo)的：德賽西威、伯特利、華陽集團(tuán)、經(jīng)緯恒潤（電子），受益智能化景氣度回升、特斯拉FSD進(jìn)展及潛在國內(nèi)L3標(biāo)準(zhǔn)落地催化。
　　2）特斯拉機(jī)器人潛在標(biāo)的：隆盛科技、三花智控（家電）、鳴志電器（電新）、綠的諧波（機(jī)械）、雙環(huán)傳動(dòng)、貝斯特。
　　3）特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈：多利科技、美利信、隆盛科技、旭升股份、嶸泰股份、愛柯迪、新泉股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度下滑；價(jià)格戰(zhàn)惡化；智能駕駛發(fā)展不及預(yù)期