>> 中信證券-2023年6月財(cái)政數(shù)據(jù)點(diǎn)評：財(cái)政收支承壓運(yùn)行-230720
| 上傳日期： |
2023/7/20 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
程強(qiáng),瑪西高娃 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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6月廣義財(cái)政收入增速在工企利潤下滑、房地產(chǎn)市場低迷、城投拿地受限共同拖累下顯著下滑。財(cái)政支出增速的央地分化格局更趨明顯?；ㄏ嚓P(guān)項(xiàng)目支出增速邊際改善，社會(huì)保障和就業(yè)、科教文衛(wèi)相關(guān)項(xiàng)目支出增速放緩，或反映政策重心由前期的更重視穩(wěn)就業(yè)向穩(wěn)增長和穩(wěn)就業(yè)并重切換。我們認(rèn)為隨著PPI、庫存周期的見底回升和消費(fèi)動(dòng)能回暖，下半年財(cái)政收入表現(xiàn)會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，但由于土拍市場短期難有明顯改善，政府性基金收支增速的回暖更多要依靠專項(xiàng)債發(fā)行提速，但在“以收定支”原則下，政府性基金支出的提升空間可能有限。我們認(rèn)為當(dāng)全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)面臨挑戰(zhàn)時(shí)，政策性開發(fā)性金融工具是優(yōu)先級較高的宏觀政策工具，去年公布的政策性開發(fā)性金融工具或?qū)⒂?-10月使用完畢，屆時(shí)建議關(guān)注是否會(huì)續(xù)發(fā)工具額度。
▍事項(xiàng)：財(cái)政部發(fā)布2023年6月份財(cái)政數(shù)據(jù)。2023年6月一般公共財(cái)政收入同比增長5.6%（前值32.7%），其中稅收收入同比增長13.6%（前值42.0%）；6月一般公共財(cái)政支出同比下降2.5%（前值為同比增長1.5%）。1-6月全國政府性基金收入累計(jì)同比下降16.0%（前值-15.0%），其中地方土地出讓收入累計(jì)同比下降20.9%（前值-20.0%）；全國政府性基金支出同比下降21.2%（前值-12.7%）。對此，我們點(diǎn)評如下：
▍公共財(cái)政收入增速繼續(xù)下滑，國內(nèi)增值稅、企業(yè)所得稅和地產(chǎn)相關(guān)稅收表現(xiàn)偏弱。我們推算剔除留抵退稅因素后，6月公共財(cái)政收入同比下降10.2%，增速較上月下滑5.5個(gè)百分點(diǎn)，稅收收入同比下降9.0%，增速較上月下滑4.6個(gè)百分點(diǎn)，非稅收入同比下降14.0%，增速較上月下滑6.2個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩、名義GDP增速下行應(yīng)該是拖累4-6月財(cái)政收入增速不斷下滑的主要原因。作為體量較大的稅種，企業(yè)所得稅、國內(nèi)增值稅增速均下滑。6月企業(yè)所得稅同比下降21.2%，國內(nèi)增值稅同比下降7.3%，兩者增速較上月分別下滑3.8和15.7個(gè)百分點(diǎn)，共計(jì)下拉財(cái)政收入增速6.4個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)所得稅表現(xiàn)不佳與前期工業(yè)企業(yè)利潤下降有關(guān)。由于我國企業(yè)所得稅實(shí)行“按季預(yù)繳，按年匯算清繳”，所以當(dāng)前企業(yè)所得稅增速下滑是前期工業(yè)企業(yè)利潤走低的映射，由于4-5月工業(yè)企業(yè)利潤增速開始筑底，預(yù)計(jì)三季度企業(yè)所得稅增速有望見底回升。國內(nèi)增值稅降幅較大或與4月開始的小微企業(yè)和制造業(yè)企業(yè)留抵退稅有關(guān)。據(jù)證券時(shí)報(bào)報(bào)道，符合條件的小微企業(yè)、和制造業(yè)等行業(yè)企業(yè)可以自2023年4月份納稅申報(bào)期起申請退還增量留抵稅額，微型企業(yè)可申請一次性退還存量留抵稅額。國內(nèi)消費(fèi)稅、個(gè)人所得稅、進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅和消費(fèi)稅增速有所回暖。國內(nèi)消費(fèi)稅增速上行可能與去年二季度基數(shù)較低有關(guān)，個(gè)人所得稅增速上行主要系二季度居民可支配收入增速提高所致，進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅和消費(fèi)稅經(jīng)驗(yàn)上略滯后于以人民幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口增速，今年2-3月進(jìn)口增速提升可能是帶動(dòng)其增速上行的原因。地產(chǎn)相關(guān)稅收和外貿(mào)企業(yè)出口退稅降幅多在20%以上，是近期地產(chǎn)和出口鏈條承壓的映射。向后看，財(cái)政部相關(guān)負(fù)責(zé)人在新聞發(fā)布會(huì)上指出，“今年下半年留抵退稅同比少退的不可比因素會(huì)逐步消失，月度財(cái)政收入增幅相應(yīng)會(huì)有所回落”。而從剔除留抵退稅因素的視角看，我們認(rèn)為隨著PPI、庫存周期的見底回升和消費(fèi)動(dòng)能回暖，下半年財(cái)政收入表現(xiàn)會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)。
▍公共財(cái)政支出增速轉(zhuǎn)負(fù)，央地財(cái)政支出增速分化更加明顯，基建相關(guān)支出增速邊際好轉(zhuǎn)，社會(huì)保障和就業(yè)、科教文衛(wèi)相關(guān)項(xiàng)目支出增速降幅較大。6月公共財(cái)政支出同比下降1.5%，較上月下滑4.1個(gè)百分點(diǎn)，其中中央財(cái)政支出同比增長7.1%，地方財(cái)政支出同比下降3.7%，央地財(cái)政支出增速之差為10.8%，較上月擴(kuò)大1.9個(gè)百分點(diǎn)。央地財(cái)政支出分化背后原因仍是地方政府依賴的土地出讓收入、地產(chǎn)相關(guān)稅收降幅較大。從支出結(jié)構(gòu)看，基建相關(guān)項(xiàng)目支出同比下降6.3%，降幅較上月縮小3.3個(gè)百分點(diǎn)。其中交通運(yùn)輸、農(nóng)林水事務(wù)、節(jié)能環(huán)保支出增速明顯改善，分別較上月提高25.1、12.5、8.7個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)基建投資（特別是交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)）增速回暖。社會(huì)保障和就業(yè)、科教文衛(wèi)相關(guān)項(xiàng)目支出分別同比下降0.5%、1.0%，增速較上月分別下滑8.6和5.1個(gè)百分點(diǎn)，科學(xué)技術(shù)、教育支出增速分別較上月下滑19.7和8.0個(gè)百分點(diǎn)。支出結(jié)構(gòu)變化的原因可能是政策重心從前期更加注重穩(wěn)就業(yè)向穩(wěn)就業(yè)與穩(wěn)增長并重切換。6月初央行降息顯示政策層對穩(wěn)增長的關(guān)切開始升溫，6月專項(xiàng)債發(fā)行邊際提速，7月4日財(cái)政部部長劉昆在作2022年中央決算報(bào)告時(shí)指出，下一步要發(fā)揮好政府投資引導(dǎo)作用，適當(dāng)擴(kuò)大專項(xiàng)債投向領(lǐng)域和用作項(xiàng)目資本金范圍，7月19日財(cái)政部官員在新聞發(fā)布會(huì)上表示2023年中央對地方轉(zhuǎn)移支付同比增長7.9%，截至6月底，中央對地方轉(zhuǎn)移支付已下達(dá)91.1%，將指導(dǎo)地方加快專項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度，預(yù)計(jì)后續(xù)基建相關(guān)項(xiàng)目支出增速會(huì)繼續(xù)改善。我們認(rèn)為當(dāng)全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)面臨挑戰(zhàn)時(shí)，政策性開發(fā)性金融工具是優(yōu)先級較高的宏觀政策工具。據(jù)7月14日央行新聞發(fā)布會(huì)披露，截至今年6月末，去年公布的7399億政策性開發(fā)性金融工具使用進(jìn)度超過70%，按照這一進(jìn)度速
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