>> 中信證券-A股策略聚焦：市場轉(zhuǎn)機(jī)漸近，布局產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)-230716
| 上傳日期： |
2023/7/16 |
大小： |
2773KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
中信證券 |
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作者： |
楊帆,秦培景,裘翔 |
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當(dāng)前市場仍處于經(jīng)濟(jì)、政策和情緒的三重谷底，但預(yù)期趨穩(wěn)和情緒修復(fù)的信號(hào)日漸清晰，預(yù)計(jì)在8月將出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，行情正處于由中報(bào)主線向產(chǎn)業(yè)主題過渡的轉(zhuǎn)換期，建議強(qiáng)化對三季度有政策催化或業(yè)績拐點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)主題配置。首先，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策的預(yù)期已底部趨穩(wěn)，7月下半月進(jìn)入關(guān)鍵的政策驗(yàn)證期，主要看點(diǎn)在產(chǎn)業(yè)政策，防風(fēng)險(xiǎn)政策亦不會(huì)缺席。其次，美聯(lián)儲(chǔ)7月加息大概率落地，市場已有充分預(yù)期，本輪美元加息周期尾部和政策利率頂部共識(shí)強(qiáng)化，人民幣快速貶值階段結(jié)束，市場情緒從底部回暖。最后，市場短期存量博弈格局延續(xù)，隨著業(yè)績預(yù)告窗口關(guān)閉，中報(bào)行情已進(jìn)入尾聲，同時(shí)機(jī)構(gòu)季初調(diào)倉收尾，政策博弈趨弱，而三季度有政策催化或業(yè)績拐點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)主題將逐步成為主線。配置上，建議逐步將重心轉(zhuǎn)向下半年行情的核心產(chǎn)業(yè)主題上，堅(jiān)守科技、能源資源和國防三大安全領(lǐng)域的優(yōu)勢品種。
▍國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策的預(yù)期已底部趨穩(wěn)，預(yù)計(jì)近期主要看點(diǎn)在產(chǎn)業(yè)政策。
1）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率已低位趨穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期三季度將出現(xiàn)改觀。首先，最近公布的6月數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能依然偏弱：出口在去年同期高基數(shù)拖累下同比延續(xù)回落，預(yù)計(jì)歐美三季度后陸續(xù)補(bǔ)庫存，疊加非美歐區(qū)域特別是俄羅斯的需求，有望對出口形成支撐。社融整體超預(yù)期，其中6月新增人民幣貸款3.05萬億，總量和結(jié)構(gòu)上均表現(xiàn)良好，反映當(dāng)前穩(wěn)增長的政策部署已經(jīng)展開并發(fā)揮效力。價(jià)格方面，6月PPI同比-5.4%或已達(dá)到年內(nèi)最低點(diǎn)，環(huán)比下行略有改善；CPI同比0%仍低位徘徊，預(yù)計(jì)在7月將達(dá)到年內(nèi)低點(diǎn)，8月開始企穩(wěn)回升。其次，高頻數(shù)據(jù)顯示7月上半月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能底部趨穩(wěn)，工業(yè)、消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，而地產(chǎn)景氣仍然承壓。最后，預(yù)計(jì)隨著工業(yè)品價(jià)格同比反彈、出口觸底和消費(fèi)平穩(wěn)回升帶動(dòng)庫存周期重啟，二季度以來不斷下修并處于谷底的經(jīng)濟(jì)預(yù)期將在三季度出現(xiàn)改觀。
2）政策進(jìn)入關(guān)鍵驗(yàn)證期，預(yù)計(jì)主要看點(diǎn)在產(chǎn)業(yè)政策，防風(fēng)險(xiǎn)政策也不會(huì)缺席。市場政策預(yù)期已充分下修，政策博弈明顯弱化的環(huán)境下，7月的中央政治局會(huì)議依然值得關(guān)注，預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)政策將成為重要看點(diǎn)，具體政策將聚焦科技補(bǔ)短板、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、綠色發(fā)展三大領(lǐng)域，①硬科技方面，年底前或?qū)⒏鶕?jù)調(diào)研結(jié)果有針對性地推出硬科技領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)政策，例如集成電路、人工智能、先進(jìn)制造、工業(yè)母機(jī)等；②數(shù)字經(jīng)濟(jì)方面，數(shù)據(jù)要素、數(shù)字基建、數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、數(shù)字公共服務(wù)與國際合作將是未來發(fā)力的重點(diǎn)；③綠色發(fā)展方面可以關(guān)注綠證制度優(yōu)化與碳市場擴(kuò)容以及電改相關(guān)政策。另外，局部經(jīng)濟(jì)支持政策會(huì)因時(shí)因勢陸續(xù)推出，相機(jī)抉擇不受特定時(shí)點(diǎn)約束，一方面防風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的政策或主要集中在地方隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的化解；另一方面，地產(chǎn)景氣承壓下，局部經(jīng)濟(jì)支持政策的落腳點(diǎn)可能在房地產(chǎn)領(lǐng)域存量改造和大宗消費(fèi)。
▍國內(nèi)政府部門積極管理預(yù)期，人民幣快速貶值階段結(jié)束，市場情緒從底部回暖。
1）國內(nèi)政策對預(yù)期管控更加積極主動(dòng)，有利于逐步修復(fù)微觀主體信心。決策層對市場焦慮有充分認(rèn)知。首先，近一周密集舉行的相關(guān)部委與企業(yè)座談會(huì)，反映了黨中央國務(wù)院正在建立政府與民企、外企和制造業(yè)企業(yè)間常態(tài)化的、制度性的溝通交流，有利于改善相關(guān)企業(yè)主體的信心。其次，7月以來，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)相關(guān)政策多次釋放積極信號(hào)，國家發(fā)改委梳理了騰訊、美團(tuán)、阿里巴巴等企業(yè)相關(guān)典型投資案例，引導(dǎo)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)在科技創(chuàng)新、賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)、提升國際競爭力等方面發(fā)揮作用，監(jiān)管政策脈絡(luò)的逐步清晰有望提振互聯(lián)網(wǎng)板塊的投資情緒。最后，在7月14日的2023年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)情況新聞發(fā)布會(huì)上，央行強(qiáng)調(diào)人民幣匯率雖然有所貶值，但沒有偏離基本面；應(yīng)對超預(yù)期挑戰(zhàn)仍有充足政策空間；將因城施策提高房地產(chǎn)金融政策精準(zhǔn)度等，這些表態(tài)改善了市場對金融領(lǐng)域極端風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。
2）人民幣快速貶值階段結(jié)束，預(yù)計(jì)7月美聯(lián)儲(chǔ)加息影響有限，中美關(guān)系止跌趨穩(wěn)。首先，美國6月總體CPI同比增速3.0%，包括核心CPI一起全面低于市場預(yù)期，通脹趨勢明確本輪加息尾部和政策利率頂部的預(yù)期后，美元指數(shù)快速回落并跌破100，人民幣兌美元?jiǎng)t被動(dòng)快速升值。其次，后續(xù)人民幣匯率趨勢取決于中美利差和相對經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度差兩個(gè)方面，雖然7月美聯(lián)儲(chǔ)重啟加息概率仍然較大，但由于加息收尾已日益明確，利差因素對人民幣匯率的壓制緩解，本輪匯率快速貶值的階段已結(jié)束，后續(xù)走勢將更多由中美經(jīng)濟(jì)相對強(qiáng)度決定。最后，今年以來中美高層接觸頻繁增加，近期雙方部長級會(huì)談輿情顯示中美關(guān)系預(yù)期止跌趨穩(wěn)，也有利于修復(fù)市場的情緒，特別是海外資金的情緒。
▍中報(bào)行情進(jìn)入尾聲，政策博弈逐步趨弱，產(chǎn)業(yè)主題日益清晰。
1）業(yè)績預(yù)告密集披露窗口關(guān)閉，中報(bào)行情已進(jìn)入尾聲。2023年A股中報(bào)業(yè)績預(yù)告披露率34%，其中預(yù)喜公司占比45%。以預(yù)披露盈利上下限均值計(jì)算，剔除個(gè)別單季度凈利潤波動(dòng)超過百億個(gè)股后，全部A股/非金融板塊2023Q2單季度凈利潤同比回升至-2%/-1%，疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇韌性較強(qiáng)。大類行業(yè)層面，2023Q2同比高增、環(huán)比下滑的有消費(fèi)、大
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