>> 國泰君安-A股策略專題：改革潮頭科創(chuàng)先，底部布局正當(dāng)時-230721
| 上傳日期： |
2023/7/21 |
大小： |
997KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
方奕 |
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此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
下階段成長風(fēng)格仍將占優(yōu)，但要更重視業(yè)績與估值匹配度。當(dāng)前科創(chuàng)板正處于估值與擁擠度的低位，隨著半導(dǎo)體周期反轉(zhuǎn)將至未來業(yè)績彈性突出，底部布局正當(dāng)時。
摘要：
堅守“硬科技”定位，科創(chuàng)板始終走在服務(wù)科技創(chuàng)新的前沿。自2019年創(chuàng)立以來，科創(chuàng)板始終肩負(fù)引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)向創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)型的使命，聚焦支持鼓勵硬科技企業(yè)上市的目標(biāo)，打造了服務(wù)科技創(chuàng)新的良好市場生態(tài)。目前我國共有545家科創(chuàng)板上市企業(yè)，其中絕大多數(shù)是戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)?；赝苿?chuàng)板成立的四年間，科創(chuàng)板持續(xù)完善科創(chuàng)企業(yè)融資上市規(guī)則，為前期研發(fā)投入大、盈利能力較小的中小型科創(chuàng)企業(yè)提供了融資服務(wù)。另一方面，科創(chuàng)板在豐富產(chǎn)品體系、創(chuàng)新交易機(jī)制、投資者機(jī)構(gòu)化等領(lǐng)域的革新亦使得其價值發(fā)現(xiàn)功能不斷完善，幫助優(yōu)質(zhì)硬科技公司獲得合理的定價。通過以上舉措，近年來科創(chuàng)板戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的集聚效應(yīng)愈發(fā)凸顯，科創(chuàng)企業(yè)持續(xù)加碼研發(fā)投入，加快實現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)，成為了推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展重要力量。
科創(chuàng)板中報業(yè)績增長優(yōu)勢明顯，半導(dǎo)體周期反轉(zhuǎn)下2024E業(yè)績彈性突出。2023年中報業(yè)績預(yù)告顯示科創(chuàng)板業(yè)績增速與預(yù)喜率均明顯優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板與主板。展望未來，在半導(dǎo)體周期反轉(zhuǎn)之下科創(chuàng)50業(yè)績有望自底部回升。一般來說，半導(dǎo)體行業(yè)復(fù)蘇順序一般順著產(chǎn)業(yè)鏈從下游向上游傳導(dǎo)，而下游設(shè)計、制造公司均是科創(chuàng)板的重要組成部分。結(jié)合Wind一致預(yù)期，科創(chuàng)50指數(shù)2024年凈利潤預(yù)期增速將達(dá)到30.4%，領(lǐng)先其他主要板塊與指數(shù)。而根據(jù)歷史經(jīng)驗，提前1-2個季度逆向布局半導(dǎo)體庫存拐點(diǎn)的策略可取得可觀的超額收益。
性價比高，擁擠度低，科創(chuàng)板已進(jìn)入配置擊球區(qū)。目前科創(chuàng)50的PETTM為41倍，位于歷史估值14.9%分位，市銷率4.4倍，處于歷史的2.7%分位，基本與2022年4月最低估值時期相等，估值性價比較高。橫向?qū)Ρ?，?dāng)前科創(chuàng)板估值分位水平也明顯低于其他主要指數(shù)。PE-G視角，科創(chuàng)板24年預(yù)期PE-G水平為0.91，表明其估值水平已低于自身的增長價值。擁擠度方面，科創(chuàng)50換手率為0.68，位于歷史1.7%分位，明顯低于其他主要指數(shù)，交易擁擠度亦明顯回落。
成長內(nèi)部高切低，推薦低位成長的科創(chuàng)板優(yōu)質(zhì)賽道。近期總量預(yù)期相較于4-6月邊際上更趨穩(wěn)定，不確定性下降有助于情緒的改善與市場的反彈。目前經(jīng)濟(jì)周期性因素見底，但偏慢的恢復(fù)預(yù)期使得盈利預(yù)期難以系統(tǒng)性快速提升，長久期的成長性資產(chǎn)仍然稀缺，成長占優(yōu)的風(fēng)格大概率仍將延續(xù)。但是，成長內(nèi)部的切換已經(jīng)開始，這是因為新技術(shù)革命概念認(rèn)知已經(jīng)深入人心，后續(xù)預(yù)期的提升需要看到業(yè)績/商業(yè)化預(yù)期進(jìn)一步變化才能繼續(xù)推高股價。那么當(dāng)前預(yù)期在底部，受益于周期性恢復(fù)、國產(chǎn)替代需求上升的半導(dǎo)體/軟件/消費(fèi)電子/機(jī)械設(shè)備/軍工等科創(chuàng)板主要賽道正是當(dāng)前風(fēng)格切換中布局的最好落腳。從更中長期的維度看，科創(chuàng)板上市公司作為我國“硬科技”的代表，將是構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、助力中國式現(xiàn)代化的關(guān)鍵力量，在產(chǎn)業(yè)政策的持續(xù)催化下更有望迎估值與業(yè)績雙擊。
風(fēng)險提示：美對華科技制裁超預(yù)期；相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策出臺節(jié)奏不及預(yù)期。
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