>> 紫金天風(fēng)期貨-銅周報：軟著陸比硬著陸更好？-230718
| 上傳日期： |
2023/7/21 |
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| 2351KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
紫金天風(fēng)期貨 |
| 評級： |
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作者： |
衛(wèi)來 |
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上周銅價反彈，核心邏輯是交易海外軟著陸，再往后看，軟著陸并不意味著價格可以直接起飛，從趨勢角度而言，軟著陸未必比硬著陸更好
軟著陸不等于價格上漲。70年代以來在加息周期結(jié)束后出現(xiàn)的軟著陸只有兩次，分別為1984年和1995年，但是由于1983年和1994年因為經(jīng)濟(jì)過熱，銅價一度被推升至高位，因此即便這兩年成功軟著陸、經(jīng)濟(jì)避免了NBER定義的衰退，但是銅價仍然以震蕩或下跌為主；
軟著陸無法避免需求抑制。之所以在軟著陸的過程中銅價仍然震蕩偏弱，主要在于需求的邊際轉(zhuǎn)弱。在加息周期后期，由于高利率對需求的抑制，無論最終是硬著陸還是軟著陸，都無法逃逸需求的負(fù)增長，這在我們之前的半年報和年報中都有詳細(xì)論述，而目前海外精煉銅需求的邊際走弱可能剛剛開始；
因此軟著陸不等于需求二次迸發(fā)、價格直接起飛，其中的過程可能比硬著陸更加復(fù)雜。因為硬著陸是一次性的需求崩塌與產(chǎn)能出清，而軟著陸需要考慮的因素更多，市場的矛盾會更加分散，對行情的主邏輯的干擾會更大；
而目前軟著陸交易的本質(zhì)還是在定價聯(lián)儲轉(zhuǎn)向鴿派，但是上周美債收益率和美元指數(shù)的下跌可能將鴿派預(yù)期打得太滿，尤其目前海外仍是美強歐弱的局面，美元后續(xù)可能會從低位逐步回升，而歐洲的情況并不樂觀，這可能也會成為精煉銅需求的潛在利空；
國內(nèi)消費目前也并不能充分對高價格形成支撐，尤其是在絕對價格反彈之后，消費有較為明顯的轉(zhuǎn)弱傾向，而當(dāng)前又恰逢季節(jié)性淡季，從平衡表看，社會庫存后續(xù)還有一定的累庫空間，而倫銅亞洲倉的出庫大概率也告一段落，不排除重新累庫的可能；
基本面上，本周將換月至08合約，市場如我們預(yù)期，8月為市場傳統(tǒng)行業(yè)淡季，消費較難出現(xiàn)環(huán)比改善，從近日累庫也可見一斑，故8-9合約較難存在操作空間，lending空間利潤有限，考慮資金成本不適宜入場操作。另外，預(yù)計換月后隨著淡季預(yù)期加大，現(xiàn)貨較難出現(xiàn)高升水狀態(tài)。故接下來市場存在一段空窗期，跨期套利與期現(xiàn)套利均不適宜過度操作。預(yù)計市場在進(jìn)入9-10月后將再度出現(xiàn)活性
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