>> 申萬宏源-輕工造紙行業(yè)2023年中報業(yè)績前瞻：23Q2整體弱修復(fù)，企業(yè)Alpha凸顯-230721
| 上傳日期： |
2023/7/21 |
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| 808KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
屠亦婷,黃莎,周海晨 |
| 行業(yè)名稱： |
造紙 |
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本期投資提示：
1）家居：23年竣工改善支撐業(yè)績，增配具備業(yè)績確定性的低估值優(yōu)質(zhì)家居標的；關(guān)注中長期剛需增長韌性，頭部企業(yè)市占率提升，穿越周期。前期地產(chǎn)悲觀預(yù)期導(dǎo)致家居行業(yè)估值降至底部，從一年維度來看，23年以來住宅竣工確定性改善（1-6月住宅竣工累計同比+18.5%），將帶動整體新房裝修需求向上，客戶數(shù)有望貢獻10%以上增長+客單價提升趨勢延續(xù)，對家居企業(yè)23年業(yè)績增長形成保障；長維度來看，存量二次更新需求激發(fā)，行業(yè)長期容量穩(wěn)健可期。地產(chǎn)托底及消費刺激政策陸續(xù)推出，7月10日央行、國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于延長金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展有關(guān)政策期限的通知》，旨在保障房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展；7月12日商務(wù)部等13部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進家居消費若干措施的通知》，有望從供需端助力家居消費改善升級；Alpha角度，頭部企業(yè)多元化渠道獲客+多品類融合提升客單價，持續(xù)整合市場；智能家居細分賽道滲透率提升。家居行業(yè)分散化程度高，頭部企業(yè)加大家裝、小區(qū)拎包、商超零售門店等新渠道拓展，并積極挖掘存量流量進行主動獲客；延續(xù)套餐化打法，通過品類擴張，多品類銷售連帶率提升，以提升客單價，獲得持續(xù)增長動力。智能衛(wèi)浴、智能晾衣架等細分賽道，享滲透率提升紅利。關(guān)注顧家家居、歐派家居、索菲亞、志邦家居、慕思股份、箭牌家居、敏華控股、居然之家、金牌廚柜、好太太、喜臨門等。2）輕工消費：伴隨國內(nèi)消費和經(jīng)濟改善，核心資產(chǎn)有望價值回歸。23H1經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇，消費力表現(xiàn)偏弱，消費白馬估值已將至低位。消費白馬核心競爭力仍在，品牌渠道價值復(fù)用，產(chǎn)品線穩(wěn)步布局，海外市場穩(wěn)步開拓；構(gòu)建第二第三增長曲線。關(guān)注公牛集團、百亞股份、晨光股份。3）出口：中國制造對接全球需求打開成長空間，推薦細分高景氣賽道及跨境電商標的。匯率、原材料及海運成本等外部環(huán)境友好；自下而上關(guān)注訂單超預(yù)期、或邊際改善標的。關(guān)注嘉益股份、匠心家居、樂歌股份、致歐科技，關(guān)注有家居出口業(yè)務(wù)的顧家家居、敏華控股。4）造紙：行業(yè)整體供求存在一定壓力，具備Alpha的細分賽道和公司，有望穿越周期，實現(xiàn)更為穩(wěn)定盈利；當前估值低位，中長期配置價值凸顯，關(guān)注太陽紙業(yè)、華旺科技；紙價逐步企穩(wěn)，有望困境反轉(zhuǎn)，關(guān)注玖龍紙業(yè)、博匯紙業(yè)、山鷹國際。CCER審批窗口有望年內(nèi)開放，關(guān)注林業(yè)碳匯主題性投資機會。5）包裝：原材料價格回落，需求端有望逐步改善。關(guān)注裕同科技、永新股份、新巨豐。
分板塊業(yè)績前瞻：
家居：23Q2傳導(dǎo)前期接單，收入增長溫和恢復(fù)，盈利呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢。前期開門紅及315期間前端接單逐步在Q2兌現(xiàn)，由于整體消費力弱修復(fù)，家居零售訂單轉(zhuǎn)化時間周期略有拉長，23Q2家居企業(yè)收入和業(yè)績呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢，具備Alpha企業(yè)表現(xiàn)更優(yōu)。定制家居：前期接單陸續(xù)轉(zhuǎn)化，23Q2零售明顯修復(fù)，盈利能力提升。預(yù)計23Q2定制企業(yè)整體收入同比有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長，較23Q1（整體同比下滑）顯著改善，其中零售收入在前期訂單兌現(xiàn)催化下，表現(xiàn)更優(yōu)；大宗業(yè)務(wù)分化，與家居公司戰(zhàn)略和客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整情況有關(guān)；預(yù)計具備擴品類和開店空間的志邦家居收入增速表現(xiàn)更優(yōu)。利潤方面，在22Q2低基數(shù)及企業(yè)控費提效作用下，預(yù)計23Q2企業(yè)整體利潤增速快于收入增速。軟體家居：23Q2內(nèi)銷整體改善，外銷收入增長表現(xiàn)暫承壓。伴隨消費修復(fù)及訂單兌現(xiàn)，內(nèi)銷零售改善，預(yù)計23Q2顧家內(nèi)銷收入同比雙位數(shù)增長；23Q1外銷訂單開始改善，由于收入端滯后，預(yù)計Q2外銷收入同比仍有所承壓，后期有望逐季改善。受益原材料降價，及22Q2利潤率低基數(shù)，企業(yè)主動控費，大部分企業(yè)盈利修復(fù)。后續(xù)展望：下半年考慮基數(shù)走低及前期竣工改善傳導(dǎo)，家居企業(yè)業(yè)績有望逐季改善。1）內(nèi)銷零售：23年1-6月住宅竣工面積累計同比增長18.5%，竣工改善傳導(dǎo)至家居零售消費6-9個月時間，疊加基數(shù)走低，后期增速有望逐季提速。2）大宗：23Q2大宗收入已恢復(fù)增長，且Q2大宗訂單同比雙位數(shù)增長，考慮收入滯后性，預(yù)計后續(xù)增長持續(xù)修復(fù)。3）外貿(mào)：下游客戶去庫基本結(jié)束，23Q1訂單轉(zhuǎn)正，后續(xù)收入有望恢復(fù)正增長。
輕工消費：消費邊際修復(fù)，頭部企業(yè)加強產(chǎn)品、渠道和品牌力建設(shè)，多業(yè)務(wù)深化發(fā)展，不改中長期核心競爭力。百亞股份：電商渠道延續(xù)高增，線下渠道修復(fù)顯著；核心戰(zhàn)區(qū)表現(xiàn)優(yōu)異，銷售團隊調(diào)整后外圍戰(zhàn)區(qū)有望發(fā)力，看好公司全國化擴張；伴隨原材料價格下行、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，盈利能力仍有優(yōu)化空間。公牛集團：墻開、LED照明業(yè)務(wù)隨裝修旺季到來需求有序恢復(fù)，無主燈、新能源新業(yè)務(wù)進展順利；利潤端，原材料回落，凈利率環(huán)比修復(fù)，凈利潤同比增速超過收入同比表現(xiàn)。晨光股份：傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)溫和修復(fù)，大學(xué)汛訂貨會表現(xiàn)較佳，科力普延續(xù)高增，九木受益消費場景修復(fù)快速增長。
造紙：23Q2行業(yè)盈利筑底，后期盈利有望環(huán)比改善；華旺、太陽業(yè)績表現(xiàn)凸顯Alpha能力。漿紙系：23H1原材料木漿價格持續(xù)下滑，根據(jù)紙業(yè)聯(lián)訊，23Q1針葉漿銀星/闊葉漿明星價格分別環(huán)比下滑5%/14%，23Q2分別環(huán)比下滑18%/31%。由于終端需求
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