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厘清現(xiàn)狀：基金降費(fèi)和投顧試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)的實(shí)質(zhì)與意義：
　　證監(jiān)會發(fā)布基金費(fèi)率改革方案，主要包括四大要點(diǎn)：1）明確主動權(quán)益基金的管理費(fèi)率和托管費(fèi)率分別不超過1.2%和0.2%，并穩(wěn)慎開展浮動費(fèi)率創(chuàng)新產(chǎn)品試點(diǎn)；2）合理調(diào)降公募基金的證券交易傭金費(fèi)率；3）降低基金管理人尾隨傭金支付比例，研究不同類型基金產(chǎn)品設(shè)置差異化的尾隨傭金支付比例上限；4）強(qiáng)化費(fèi)率相關(guān)信息披露要求。2023年6月9日，證監(jiān)會關(guān)于就《公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務(wù)管理規(guī)定（征求意見稿）》公開征求意見，對基金投顧的業(yè)務(wù)定義、服務(wù)規(guī)范、信息披露、應(yīng)盡義務(wù)、投資管理等方面進(jìn)行了規(guī)定，推動基金投顧試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)。從當(dāng)前市場環(huán)境看，資管新規(guī)帶來的結(jié)構(gòu)性增量已接近飽和，公募市場轉(zhuǎn)向存量市場。后資管新規(guī)時(shí)代，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資意愿仍處于低位，公募市場缺乏宏觀增量。存量市場疊加費(fèi)率改革，賣方傭金銷售模式將難以為繼，催化新模式形成。
　　◆歷史回眸：美國共同基金降費(fèi)帶來的啟示：
　　需求端和供給端因素共振，推動美國共同基金費(fèi)率下行，并帶來一系列影響。需求端，一方面SEC詳盡披露費(fèi)率明細(xì)和成本，提升投資者對費(fèi)率的敏感度，使得基金費(fèi)用超越業(yè)績成為投資者最重要的考慮因素；另一方面在鼓勵長期持有的稅制下，投顧業(yè)務(wù)的發(fā)展促進(jìn)以指數(shù)基金為代表的低費(fèi)率基金流行。供給端，基金規(guī)模效應(yīng)降低運(yùn)營成本，推動費(fèi)率下行。美國共同基金降費(fèi)可拆解為12b-1替代、無傭替代和低費(fèi)率替代三個(gè)階段，其中主動管理基金是降費(fèi)主力軍，指數(shù)基金費(fèi)率已行至低位。隨著基金費(fèi)率的下行，美國共同基金市場也發(fā)生了深刻的改變，主要結(jié)果包括1）市場有效性的提升，資金持續(xù)從主動產(chǎn)品流向被動指數(shù)產(chǎn)品；2）投顧業(yè)務(wù)相比普通資管業(yè)務(wù)費(fèi)率更高且更穩(wěn)定，附加值更高，隨著費(fèi)率下行渠道機(jī)構(gòu)和資管機(jī)構(gòu)紛紛開啟投顧業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，降低對傭金和管理費(fèi)的依賴；3）基金公司對銷售機(jī)構(gòu)依賴度降低，折扣經(jīng)紀(jì)商及直銷份額上升；4）馬太效應(yīng)加劇，市場集中度提升。對比中美當(dāng)前市場環(huán)境，我們認(rèn)為有具備降費(fèi)的類似基礎(chǔ)，但驅(qū)動因素差異較大，主要體現(xiàn)為：美國費(fèi)率下行的核心原因是市場競爭，但我國本次降費(fèi)主要由監(jiān)管驅(qū)動。
　　◆預(yù)見未來：降費(fèi)將如何改變公募基金市場生態(tài)：
　　我們正站在大資管走向大財(cái)富的起點(diǎn)：費(fèi)率改革影響深遠(yuǎn)，結(jié)合美國經(jīng)驗(yàn)，未來將對市場產(chǎn)生五大影響。1）影響一：行業(yè)讓利幅度預(yù)計(jì)超160億，投資者持有成本約降低6bp：2）影響二：現(xiàn)行降費(fèi)政策下，資管機(jī)構(gòu)和銷售機(jī)構(gòu)收入壓力增大，轉(zhuǎn)型投顧業(yè)務(wù)勢在必行；3）影響三：馬太效應(yīng)加劇，推動行業(yè)出清；4）影響四：低費(fèi)率基金配置性價(jià)比提升，將比以往更加繁榮；5）影響五：基金公司或有望逐漸提升直銷份額。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　本報(bào)告所有分析均基于公開信息，不構(gòu)成任何投資建議；中國與國際市場并不具有完全可比性，報(bào)告中相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考；若市場環(huán)境或政策因素發(fā)生不利變化將可能造成行業(yè)發(fā)展表現(xiàn)不及預(yù)期；報(bào)告采用的樣本數(shù)據(jù)有限，存在樣本不足以代表整體市場的風(fēng)險(xiǎn)，且數(shù)據(jù)處理統(tǒng)計(jì)方式可能存在誤差；報(bào)告中結(jié)論均基于對歷史客觀數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)和分析，但過往數(shù)據(jù)并不代表未來表現(xiàn)，亦不構(gòu)成任何投資意見。