>> 國金證券-海外周度觀察：美國“去通脹”的三個階段-230723
| 上傳日期： |
2023/7/23 |
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| 3671KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙偉,陳達飛,趙宇 |
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近一年來，美國“去通脹”的進程較為順利，這不僅表現(xiàn)為整體CPI通脹的持續(xù)和大幅地下行，更重要的是經(jīng)濟依然有韌性，失業(yè)率保持在歷史低位。那么，下一階段，美聯(lián)儲是否還能兼顧最大就業(yè)和物價穩(wěn)定“雙重使命”？
熱點思考：美國“去通脹”的進程共三個階段，目前仍處于第二階段
時值年中，全球“去通脹”壓力明顯緩和，但不同區(qū)域壓力并不均勻。發(fā)達國家（AE）中，整體CPI去通脹的進程明顯領先于核心CPI。34個AEs的CPI通脹擴散指數(shù)已明顯回落，高于10%的國家/地區(qū)數(shù)量占比已經(jīng)下降至低位，但高于3%或5%的擴散指數(shù)仍較高。各經(jīng)濟體的核心CPI通脹的歷史分位數(shù)仍偏高，擴散指數(shù)也處高位。
在主要發(fā)達經(jīng)濟體中，美國“去通脹”的進度較為領先，但“行百里者半九十”。整體與核心通脹都處于較低分位水平，趨勢性通脹指標也都出現(xiàn)了拐點。CPI同比從8.9%高點下降到了3.1%；核心CPI從6.6%高點下降到了4.9%；16%截尾平均CPI從7.3%降到了4.9%，CPI中值從7.2%降到了6.2%，55%截尾平均PCE從4.8%降到了4.6%。
2023年2季度以來，美國去通脹已經(jīng)進入“下半場”，通脹的下行將以總需求的收縮為前提?！跋掳雸觥钡奶卣魇牵?）結構上從商品去通脹轉向服務去通脹，通脹下行的斜率趨于平坦化；2）從供給主導轉向需求主導，通脹下行的幅度更加依賴于需求收縮的程度；3）非周期性通脹下行空間不斷收窄，周期性通脹開始下行。
可進一步將“下半場”的服務去通脹分為兩個階段：第一階段為住房服務（即租金），第二階段為超級核心服務（非住房核心服務），前者主要取決于房價走勢，后者主要取決于工資增速。美國住房服務通脹的拐點在2023年2季度已基本確立，服務業(yè)去通脹也已經(jīng)進入“快車道”。
在去通脹的第三階段，勞動力市場能否進一步“轉弱”是關鍵。隨著勞動參與率的持續(xù)回升、移民的流入和企業(yè)招工需求的下降，美國勞動短缺狀況有所緩和。但截止到2季度末，美國勞動力市場依然“非常緊張”。短期內，從勞動力市場邊際變化看，工資增速趨于下行的方向更為確定，但不確定的是“均衡”工資是多少。
海外事件&數(shù)據(jù)：美國地產(chǎn)銷售下滑，零售消費增速回落，日本核心通脹回落
美國6月地產(chǎn)銷售、開工回落。美國6月新屋開工143萬戶，前值156萬戶；6月營建許可回落至144萬戶，前值150萬戶；6月成屋銷售回落至416萬套，前值430萬套。美國7月NAHB住房市場指數(shù)升至56，前值55。截至7月20日，美國30年期抵押貸款利率升至6.8%，較5月底的6.6%上升20BP。
美國6月零售消費增速回落。美國零售及食品銷售6月同比1.5%，前值2.0%，環(huán)比0.2%，前值0.5%。汽車消費增速回落，機動車輛及零部件環(huán)比0.4%，前值1.5%。受地產(chǎn)銷售拉動，家具消費增速回升，6月環(huán)比1.4%，前值-0.4%。7月15日當周，美國紅皮書零售增速-0.2%，前值-0.4%。
日本核心通脹回落，英國通脹放緩超預期。日本6月CPI錄得3.3%，前值3.2%，核心CPI錄得3.3%，前值3.2%，受能源價格下跌影響，剔除新鮮食品和能源的核心CPI同比4.2%，前值4.3%，為2022年以來首次出現(xiàn)回落。英國通脹放緩超預期，英國6月CPI同比8%，預期8.2%，前值8.7%，6月核心CPI同比漲6.9%，預期7.1%，前值7.1%。
風險提示
俄烏戰(zhàn)爭持續(xù)時長超預期；穩(wěn)增長效果不及預期；疫情反復。
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