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全球領(lǐng)先的前驅(qū)體供應(yīng)商，HBM及存儲(chǔ)市場(chǎng)多重因素驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)：
　　半導(dǎo)體前驅(qū)體材料主要運(yùn)用于高端制程的存儲(chǔ)芯片和邏輯芯片制造以及OLED、光伏、工業(yè)領(lǐng)域等。公司是全球前驅(qū)體主要供應(yīng)商，我們測(cè)算2022年全球市占率約為10%。當(dāng)前存儲(chǔ)器市場(chǎng)價(jià)格處于底部，供給格局邊際逐步改善，上游材料有望充分受益于存儲(chǔ)廠商下一輪景氣周期擴(kuò)產(chǎn)。前驅(qū)體市場(chǎng)需求端有望受益于AI及存儲(chǔ)市場(chǎng)多因素驅(qū)動(dòng)：
　　AI算力需求激增，拉動(dòng)高帶寬存儲(chǔ)芯片HBM需求增長(zhǎng)：AI算力需求指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，HBM為高帶寬需求提供更優(yōu)解決方案。HBM相較傳統(tǒng)存儲(chǔ)芯片，對(duì)材料的單位消耗更高。據(jù)測(cè)算2023年HBM2e需求約為4800萬(wàn)顆，對(duì)應(yīng)DRAM裸片需求約為3.84億片。海力士、三星等廠商HBM訂單飽滿，近期均新增擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃。我們認(rèn)為，未來(lái)HBM出貨量伴隨AI服務(wù)器出貨量同步擴(kuò)增，同時(shí)HBM產(chǎn)品迭代、堆疊DRAM密度提升，前驅(qū)體材料用量有望進(jìn)一步提升。公司系海力士核心上游供應(yīng)商，有望充分受益于HBM需求彈性。
　　存儲(chǔ)器容量提升伴隨制程升級(jí),High-K前驅(qū)體需求提升：隨著DRAM存儲(chǔ)器容量不斷提升，內(nèi)部電容器數(shù)量增加，單個(gè)電容器尺寸縮小，電容器溝槽深寬比加大，前驅(qū)體用量增加。Dram存儲(chǔ)器的制程同步升級(jí)，高制程產(chǎn)品占比提升，需要更高介電常數(shù)的材料，對(duì)應(yīng)High-K前驅(qū)體需求增加。
　　NAND堆疊層數(shù)增加，前驅(qū)體用量提升：3DNAND使用多層垂直堆疊，密度高，功耗低，在相同尺寸下比2D容量更大。由于每一層NAND都要薄膜沉積工藝，前驅(qū)體用量將同步成倍增長(zhǎng)。
　　LNG業(yè)務(wù)高景氣周期，在手訂單飽滿：
　　LNG保溫絕熱板材是LNG核心圍護(hù)系統(tǒng)材料，公司是國(guó)內(nèi)唯一通過(guò)GTT和船級(jí)社認(rèn)證并實(shí)現(xiàn)LNG板材量產(chǎn)的企業(yè)。公司在手訂單充足,根據(jù)2022年年報(bào),報(bào)告期內(nèi)簽訂80多條LNG船及雙燃料集裝箱船合同，二期項(xiàng)目2023年底完工后產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)30條船/年。受能源轉(zhuǎn)型、地緣政治等多重因素疊加影響，全球LNG貿(mào)易量持續(xù)增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)近五年LNG船及儲(chǔ)罐仍處于供不應(yīng)求的景氣上行周期，同時(shí)韓國(guó)船廠承接新訂單產(chǎn)能不足，國(guó)內(nèi)船廠產(chǎn)能擴(kuò)充伴隨技術(shù)升級(jí)，國(guó)產(chǎn)LNG船及儲(chǔ)罐滲透率提升，帶動(dòng)公司LNG業(yè)務(wù)需求持續(xù)上行。
　　面板光刻膠龍頭，多品類布局持續(xù)滲透：
　　公司通過(guò)收購(gòu)科特美、LG彩膠事業(yè)部及color spacer和oc膠相關(guān)業(yè)務(wù)等，進(jìn)一步增強(qiáng)面板光刻膠競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提升下游面板客戶滲透率。截止2022年年報(bào)，CFPR彩色光刻膠、TFTPR正膠產(chǎn)能分別為3000噸/年和4800噸/年，新產(chǎn)能光刻膠滿產(chǎn)將達(dá)2萬(wàn)噸。隨著產(chǎn)能釋放及下游OLED行業(yè)滲透率提升，面板光刻膠業(yè)務(wù)有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　投資建議：
　　公司通過(guò)收并購(gòu)整合，在前驅(qū)體、電子特氣、硅微粉及面板光刻膠等領(lǐng)域多方位布局，有望充分受益于半導(dǎo)體材料供應(yīng)鏈國(guó)產(chǎn)化。我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年收入分別為57.89/74.33/92.62億元，歸母凈利潤(rùn)分別為8.56/11.92/15.06億元。給予公司2024年P(guān)E35X的估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)87.5元，給予買入-A投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)整合風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。