>> 中信證券-雅克科技(002409)2022年年報及2023年一季報點評：半導體材料多點開花，LNG板材需求快速增長-230508
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李超,陳旺 |
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此報告為加密報告 |
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公司是全球領(lǐng)先的半導體前驅(qū)體供應商之一，下游廠商的擴產(chǎn)將促進半導體材料市場需求進一步擴大，另外，高景氣度驅(qū)動公司的LNG業(yè)務迅速增長，拉動公司業(yè)績增長?？紤]海外對華半導體產(chǎn)業(yè)鏈限制對國內(nèi)晶圓廠擴產(chǎn)進度的影響，我們下調(diào)公司2023-2024年EPS預測為1.65/2.05元（原預測為1.79/2.31元），新增2025年EPS預測為2.57元。參考可比公司PE估值，給予公司2023年44倍PE，對應目標價73元，維持“買入”評級。
▍2022年全年歸母凈利潤同比上升56.61%。公司2022年實現(xiàn)營收42.59億元，同比+12.61%；歸母凈利潤5.24億元，同比+56.61%；扣非歸母凈利5.54億元，同比+59.15%，主因公司半導體材料業(yè)務經(jīng)營向好，LNG業(yè)務需求高速增長。從毛利率上看，公司全年整體銷售毛利率為31.21%，較上年同期上升5.45pcts，其中半導體化學材料毛利率50.26%，較上年上升22.95pcts；光刻膠及配套試劑毛利率18.12%，較上年上升31.67pcts；電子特氣毛利率36.87%，較上年下降8.21pcts；硅微粉毛利率20.82%，較上年下降33.90pct；阻燃劑毛利率5.46%，較上年下降61.11pct。公司2022年Q4實現(xiàn)單季營收10.92億元，同比+0.21%，環(huán)比-1.43%；單季實現(xiàn)歸母凈利潤0.61億元，同比+211.28%，環(huán)比-66.32%。
▍2023年一季度歸母凈利潤同比增長16.39%。公司2023年Q1實現(xiàn)單季營收10.71億元，同比+10.98%。單季實現(xiàn)歸母凈利潤1.73億元，同比+16.39%；單季實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.54億元，同比+11.73%。
▍2022年全年費用率略有下降，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加13.04億元從費用端看，公司2022年研發(fā)費用1.28億元，較2021年增長33.26%。公司2022年全年銷售管理研發(fā)財務費用率分別為2.85%/9.02%/3.00%/-0.98%，較上年變動+0.83/-0.50/+0.47/-0.90pct；公司四費費用率合計13.89%，較上年下降0.10pct。從現(xiàn)金流情況看，公司2022年全年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為6.76億元，流動資產(chǎn)端公司2022年存貨較2021年增加了3.06億元，2022年度公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為13.04億元。
▍半導體材料業(yè)務穩(wěn)步增長，多點布局擴大產(chǎn)能。公司半導體材料業(yè)務產(chǎn)品種類豐富，前驅(qū)體業(yè)務方面，公司當前產(chǎn)能450噸/年，在建產(chǎn)能400-500噸/年，總投資20.15億元，目前基建部分已完成90%，主要生產(chǎn)以及研發(fā)設備達到60%-70%。光刻膠業(yè)務方面，公司自行研發(fā)的OLED用低溫RGB光刻膠、CNT防靜電材料已經(jīng)正式量產(chǎn)，CMOS傳感器用RGB光刻膠、先進封裝RDL層用I-Line光刻膠等高端產(chǎn)品進行客戶測試導入階段，半導體制程光刻膠及SOC材料研發(fā)工作按計劃推進中，并有產(chǎn)品進入測試導入階段，TFTPR正膠當前產(chǎn)能4800噸/年，CFPR彩色光刻膠當前產(chǎn)能3000噸/年，光刻膠在建產(chǎn)能19680噸。電子特氣業(yè)務方面，隨著國內(nèi)特高壓輸變電項目的開展，公司工業(yè)用六氟化硫產(chǎn)品的銷量得到提升。硅微粉業(yè)務方面，華飛電子積極開拓市場，募投項目“新一代大規(guī)模集成電路封裝專用材料國產(chǎn)化項目”按調(diào)整后的項目建設進度穩(wěn)步推進中，6條球形硅微粉生產(chǎn)線已投產(chǎn)，產(chǎn)能1.05萬噸/年，MUF用球形硅微粉在建產(chǎn)能3000噸，覆銅板用球形硅微粉在建產(chǎn)能2000噸，LOW-α球形硅微粉在建產(chǎn)能1000噸。LDS輸送系統(tǒng)業(yè)務方面，公司市占率不斷提升，已經(jīng)實現(xiàn)對包括長江存儲、中芯國際、合肥長鑫和上海華虹等國內(nèi)主流集成電路生產(chǎn)商的批量供應。隨著公司新增產(chǎn)能的逐步釋放，盈利能力穩(wěn)步增長。
▍高景氣度驅(qū)動LNG業(yè)務迅速增長，未來成長可期。2022年受俄烏沖突、原油價格上漲等因素的影響，天然氣行業(yè)進入景氣周期，公司作為目前國內(nèi)唯一一家通過GTT和船級社認證的LNG保溫絕熱板材供應商，擁有突破卡脖子的自主可控生產(chǎn)技術(shù)、先進的生產(chǎn)工藝和高度智能化的生產(chǎn)線，與國內(nèi)外客戶開展深度合作，在手訂單充足，長期盈利能力不斷增強。公司與滬東中華造船（集團）有限公司、江南造船有限責任公司、大連造船等船舶制造企業(yè)簽訂80多條LNG運輸船及雙燃料集裝箱船的銷售合同及有條件生效合同。同時，公司及控股子公司雅克液化天然氣公司中標了北京燃氣天津南港LNG應急儲備項目的6個22.5萬方天然氣儲罐的采購和工程施工項目。LNG儲運用增強型絕緣保溫復合材料國產(chǎn)化項目基本建設完成，卡脖子項目RSB、FSB次屏蔽層材料研發(fā)獲得突破性進展，并建成智能化生產(chǎn)線，進入產(chǎn)品認證階段，使得公司競爭力進一步提升，為中國造船行業(yè)承接LNG運輸船提供供應鏈安全保障。為滿足國內(nèi)新增LNG船的大規(guī)模放量，公司的第二工廠建設有續(xù)推進，公司預計在2023年底投產(chǎn)，達到30條船的生產(chǎn)能力。
▍風險因素：海外對華半導體產(chǎn)業(yè)鏈限制加碼；行業(yè)競爭加??；公司項目建設不及預期；匯率大幅波動。
▍盈利預測、估值與評級：公司是全球領(lǐng)先的半導體前驅(qū)體供應商之一，下游廠商的擴產(chǎn)將促進半導體材料市場需求進一步擴大，另外，高景氣度驅(qū)動公司的LNG業(yè)務迅速增長，拉動公司業(yè)績增長。但考慮海外對華半導體產(chǎn)業(yè)鏈限制對國內(nèi)晶圓廠擴產(chǎn)進度的影響，我們下調(diào)公司2023-2024年EPS預測為1.65/2.05元（原預測為1.79/2.31元），
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