>> 國信證券-金博股份(688598)深耕先進碳基復合材料，不斷開拓下游應用-230724
| 上傳日期： |
2023/7/24 |
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| 2941KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
陳抒揚 |
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核心觀點
公司主要從事先進碳基復合材料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.50億元，同比+8%，其中碳/碳熱場產(chǎn)品營收占比超過99%；歸母凈利潤5.51億元，同比+10%。毛利率為47.8%，同比-9.5pcts。
碳/碳熱場下游應用廣闊，公司產(chǎn)能快速擴張。公司碳/碳熱場業(yè)務主要以單晶拉制爐熱場系統(tǒng)產(chǎn)品為主，下游客戶涵蓋光伏、半導體、鋰電等領域。2022年，公司碳/碳熱場實現(xiàn)銷量2481噸，同比+60%。受益于光伏行業(yè)需求高增，公司光伏碳/碳熱場出貨量快速增長。目前公司碳谷產(chǎn)業(yè)園項目建設進展順利，2021年度定增項目1500噸/年的高純大尺寸先進碳基復合材料產(chǎn)能擴建項目部分實現(xiàn)試投產(chǎn)，預計2023年底公司光伏碳/碳熱場產(chǎn)能將達到3500噸/年。
碳陶剎車盤國產(chǎn)化加速替代，積極開拓主機廠定點。碳陶剎車盤具有優(yōu)異的制動性能，同時具有輕量化、安全性高和壽命長等優(yōu)勢，當前制約碳陶剎車盤滲透率提升主要系因其高昂的售價。公司充分利用碳纖維預制體編織技術、化學氣相沉積等碳基復合材料核心制備技術和關鍵裝備研發(fā)設計能力，實現(xiàn)碳/陶復合材料的大規(guī)模低成本制備生產(chǎn)，并率先在比亞迪、廣汽集團等主機廠取得了定點通知書。2023年內(nèi)公司將完成新一代短纖低成本碳陶剎車產(chǎn)品的開發(fā)，豐富碳陶制動盤產(chǎn)品體系，為主機廠適配不同價格區(qū)間的各類車型。
基于碳基復合材料平臺優(yōu)勢，布局鋰電負極碳粉制備業(yè)務。依托在先進碳基復合材料領域研發(fā)、產(chǎn)品、品牌等方面的積累，公司對鋰電熱場用新型碳基復合材料熱場產(chǎn)品進行深度研發(fā)，公司產(chǎn)品具有更高的強度，更低的熱導率，以及更低的熱膨脹系數(shù)，是當前正/負極石墨熱場的有效補充。隨著2023年公司年產(chǎn)10萬噸鋰電池負極材料用碳粉一體化制備項目產(chǎn)能的不斷釋放，公司負極材料用碳粉制備高溫熱場材料和石墨化加工業(yè)務的市場將全面打開。
投資建議：我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入23.4/36.1/50.0億元，同比增長62%/54%/38%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.9/8.5/12.6億元，同比增長7%/46%/48%，當前股價對應PE分別為28/19/13倍。綜合考慮FCFF估值和相對估值，我們認為公司股價的合理估值區(qū)間為121.7-128.8元，對應2023年動態(tài)PE區(qū)間為29-31倍，較公司當前股價有4%-10%的溢價空間。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：光伏碳/碳熱場產(chǎn)銷不達預期的風險；行業(yè)競爭加劇的風險；公司降本不及預期的風險。
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