>> 華創(chuàng)證券-【債券日?qǐng)?bào)】7月政治局會(huì)議解讀：信心比黃金更重要-230724
| 上傳日期： |
2023/7/25 |
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pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南,靳曉航,許洪波 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023年7月24日，政治局會(huì)議召開(kāi)。當(dāng)前階段處于“寬信用”政策的重要觀察窗口，市場(chǎng)對(duì)于政治局會(huì)議的定調(diào)較為期待。從會(huì)議公告來(lái)看，高層對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷更加客觀謹(jǐn)慎，兩次提及“提振信心”，強(qiáng)調(diào)“加大宏觀政策調(diào)控”，在消費(fèi)、投資、房地產(chǎn)等多方面政策力度略超市場(chǎng)預(yù)期。
提振信心，加大逆周期調(diào)節(jié)，信心比黃金更重要。（1）對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷更加客觀，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所面臨的困難和挑戰(zhàn)。本次會(huì)議對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的定調(diào)更加客觀、謹(jǐn)慎；此外，本次會(huì)議新增提及經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是“波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)”的過(guò)程，高質(zhì)量發(fā)展主題下，對(duì)于政策空間較為珍惜。（2）對(duì)于總體定調(diào)而言，積極維護(hù)“市場(chǎng)信心”，重提“逆周期調(diào)節(jié)”，預(yù)計(jì)后續(xù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或有提升，政策對(duì)沖或有加強(qiáng)。（3）對(duì)于宏觀調(diào)控而言，高層依然訴求政策的平穩(wěn)性，貨幣政策和財(cái)政政策的總體基調(diào)基本延續(xù)，下半年降準(zhǔn)、降息仍有機(jī)會(huì)。（4）就政策順序而言，政策基調(diào)和擴(kuò)需求的內(nèi)容提前，表明政策對(duì)于“穩(wěn)增長(zhǎng)”的重視程度更加凸顯。
“寬信用”政策如期推進(jìn)。（1）消費(fèi)：促大宗消費(fèi)更加具象積極，強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大收入重要性。突出消費(fèi)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要地位，與此前下達(dá)的一系列促消費(fèi)政策思路一脈相承；突出居民收入對(duì)提振消費(fèi)的重要性，促收入增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)等細(xì)則可能跟進(jìn)。（2）房地產(chǎn)：供求關(guān)系新形勢(shì)，打開(kāi)寬松的想象空間。2019年以來(lái)年中政治局會(huì)議首次不提“房住不炒”，總量調(diào)控放松空間被打開(kāi)、過(guò)去限制性政策可能松動(dòng)；“因城施策用好政策工具箱”指向定力較強(qiáng)的核心一二線城市調(diào)控放松有望加碼；“城中村”改造、保障性住房建設(shè)或更加積極。（3）基建：政府投資發(fā)力、提升基建投資的訴求更加迫切，“平急兩用”或帶來(lái)增量。強(qiáng)調(diào)專項(xiàng)債供給加快、訴求民間投資潛能加快釋放。（4）其他：推動(dòng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，制定出臺(tái)促進(jìn)民間投資的政策措施。
地方債下半年再發(fā)力，成為穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的重要抓手。（1）新增地方債券：仍有1.7萬(wàn)億額度待發(fā)，“加快使用”的政策訴求下假設(shè)9-10月份發(fā)行接近完成，則月均發(fā)行規(guī)?；蛟?600-8500億附近，顯著高于二季度水平。（2）特殊再融資債券：政策要求制定實(shí)施一攬子化債方案，特殊再融資債券存在重啟發(fā)行可能，假設(shè)年內(nèi)額度在1萬(wàn)億附近，發(fā)行節(jié)奏類似第一批特殊再融資債券，則后續(xù)地方債單月凈融資規(guī)模有望突破1.1萬(wàn)億，供給擾動(dòng)值得關(guān)注。（3）中小銀行專項(xiàng)債：改革化險(xiǎn)基調(diào)下，還有近1400億額度待發(fā)行。
對(duì)于債市而言，政治局會(huì)議表態(tài)略超市場(chǎng)預(yù)期，但后續(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況仍取決于政策落地的執(zhí)行情況，收益率上行風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，調(diào)整或也是配置機(jī)會(huì)。目前市場(chǎng)正處在第五輪政策脈沖“寬信用”擾動(dòng)下的上行調(diào)整階段，短期內(nèi)地產(chǎn)政策、化債方案的落地，政府債券供給放量，權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升，或?qū)行纬蓴_動(dòng)，收益率或小幅波動(dòng)上行。去年以來(lái)，寬信用政策對(duì)市場(chǎng)的沖擊均較為有限，且調(diào)整幅度主要取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)修復(fù)表現(xiàn)的持續(xù)性，因此政策落地后市場(chǎng)會(huì)重點(diǎn)關(guān)注高頻數(shù)據(jù)的變化，在經(jīng)濟(jì)修復(fù)未出現(xiàn)明確信號(hào)前，債市趨勢(shì)變盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)較低?？紤]到下半年仍有貨幣寬松空間，收益率上行風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，調(diào)整或也是配置的好時(shí)點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀調(diào)控具體政策力度不及預(yù)期。
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