>> 國盛證券-華鐵應(yīng)急(603300)Q2盈利快速增長符合預(yù)期，高機(jī)租賃持續(xù)放量-230725
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Q2盈利快速增長符合預(yù)期，高機(jī)租賃延續(xù)快速擴(kuò)張趨勢。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營收19.4億元，同增34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.3億元，同增31%，扣非后歸母凈利潤同增33%，快速增長符合預(yù)期。分季度看，Q1/Q2分別實(shí)現(xiàn)營收8.4/11.0億元，同增32%/37%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.4/1.8億元，同增31%/32%，Q2營收業(yè)績均有所提速。公司2023H1高空作業(yè)平臺實(shí)現(xiàn)營收13.4億元，同比大幅增長78%，占營收的比例提升至69%，YoY+16.8個pct。截至2023H1末公司高機(jī)管理規(guī)模達(dá)10.2萬臺，較上年同期/上年底分別增加5.0/2.4萬臺，高機(jī)租賃業(yè)務(wù)持續(xù)快速擴(kuò)張，同時出租率持續(xù)提升，2023H1平均臺量出租率81.86%，YoY+6.58個pct。2023年上半年，高空作業(yè)平臺依舊是我國增長最迅猛的工程機(jī)械設(shè)備之一，銷量超過10萬臺，同增超20%。設(shè)備保有量快速提升帶動全國高機(jī)租賃市場繁榮，當(dāng)前長、珠三角等地區(qū)城市化水平高，高機(jī)市場容量和發(fā)展階段領(lǐng)先全國，高機(jī)出租率維持高位。公司作為國內(nèi)高機(jī)租賃龍頭之一，后續(xù)有望持續(xù)受益國內(nèi)高機(jī)租賃市場擴(kuò)容。
毛利率回升，費(fèi)用率有所上升，現(xiàn)金流持續(xù)改善。2023H1公司毛利率45.3%，YoY+0.2個pct，有所恢復(fù)。期間費(fèi)用率24.0%，YoY+0.3個pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率YoY持平/-1.7/+0.1/+1.9個pct，管理費(fèi)用率下降主要系公司持續(xù)優(yōu)化管理（擎天等管理系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)數(shù)字賦能，底薪+業(yè)務(wù)提成+利潤分成+股權(quán)激勵與員工持股實(shí)現(xiàn)充分激勵），效益持續(xù)顯現(xiàn)；財務(wù)費(fèi)用率上升主要系售后回租模式擴(kuò)張后，長期應(yīng)付款增加致利息支出增加。資產(chǎn)（含信用）減值0.31億元，多計(jì)提約0.11億元。所得稅率14.4%，YoY+0.6個pct。歸母凈利率16.8%，YoY-0.4個pct。經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入6.3億元，較上年擴(kuò)大1.1億元，主要系：1）公司營收規(guī)模擴(kuò)大；2）高空作業(yè)平臺應(yīng)收款周期短，其業(yè)務(wù)占比提升后改善公司整體回款能力。
輕資產(chǎn)與數(shù)字化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，渠道實(shí)力持續(xù)強(qiáng)化。輕資產(chǎn)方面，截至2023H1末，公司來源于輕資產(chǎn)的設(shè)備突破1.5萬臺，較上年末大幅增長51%，占整體保有量的約15%；其中與東陽城投合作中，首批設(shè)備3億元已于2023年6月開始交付，當(dāng)前公司已為城投華鐵在江蘇、湖北等地設(shè)立4家門店并投入運(yùn)營，另有在建門店5家。數(shù)字化方面，近期公司與華為云戰(zhàn)略合作，華為云有望為公司在流程變革及流程數(shù)字化運(yùn)營提供重要支持，推動公司管理能力持續(xù)提升，且未來雙方還可運(yùn)用數(shù)字化手段共建數(shù)據(jù)底座，進(jìn)一步挖掘設(shè)備租賃行業(yè)數(shù)據(jù)價值，以及提供更好的客戶租賃服務(wù)體驗(yàn)。渠道方面，上半年公司新增28個線下網(wǎng)點(diǎn)，線下網(wǎng)點(diǎn)布局累計(jì)達(dá)到220個，400電話、小程序、APP等線上業(yè)務(wù)渠道今年以來累計(jì)出租設(shè)備超1.1萬臺、創(chuàng)收超5000萬元，同比增長551%，線上線下渠道優(yōu)勢持續(xù)強(qiáng)化。
投資建議：我們預(yù)測2023-2025年公司歸母凈利潤分別為8.6/11.3/15.0億元，同增33%/32%/32%，EPS分別為0.44/0.58/0.77元，2022-2025年CAGR為33%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為14/11/8倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：主要設(shè)備出租率下行風(fēng)險，輕資產(chǎn)推動不及預(yù)期風(fēng)險，數(shù)字化轉(zhuǎn)型不及預(yù)期風(fēng)險，租金下降風(fēng)險，融資進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險等。
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