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高機(jī)租賃板塊表現(xiàn)“一枝獨(dú)秀”，回款情況同比大幅改善。1）1Q23實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤8.43/1.40億元，YoY+31.21%/30.85%。值得注意的是公司營業(yè)利潤同比近增長22.81%，預(yù)計(jì)主要為參股公司業(yè)績不佳所拖累。2）三大板塊業(yè)績表現(xiàn)不一，高機(jī)租賃實(shí)現(xiàn)營收5.89億元，YoY+95.19%；相比之下，建筑支護(hù)設(shè)備租賃及地下維修維護(hù)僅實(shí)現(xiàn)營收2.54億元，YoY-25.48%，預(yù)計(jì)主要為設(shè)備集中退場并周轉(zhuǎn)至新項(xiàng)目等周期性原因所致，我們預(yù)計(jì)這兩個(gè)板塊全年的業(yè)績表現(xiàn)大概率將保持平穩(wěn)或微增。4）回款情況同比改善明顯，1Q23經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入3.27億元，YoY+31.57%（去年同期僅為-25.25%），隨著疫情對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的負(fù)面影響逐漸出清，我們預(yù)計(jì)23年回款情況較22年有明顯改善，有望回升至85%水平。
　　高機(jī)設(shè)備臺量超預(yù)期增長，預(yù)計(jì)輕資產(chǎn)模式貢獻(xiàn)增多，線上渠道是新增看點(diǎn)。1）3）1Q23公司整體毛利率水平為46.21%，YoY+2.61pct，預(yù)計(jì)主要是高機(jī)租賃板塊貢獻(xiàn)的增量。我們預(yù)計(jì)1Q23租金價(jià)格保持穩(wěn)定而出租率回升推動(dòng)了板塊毛利率修復(fù)。2）截止1Q23，高機(jī)平臺設(shè)備管理規(guī)模超8.9萬臺，單季新增約1.2萬臺，超出我們預(yù)計(jì)全年增量(3.8萬臺)的序時(shí)進(jìn)度。我們預(yù)計(jì)主要是輕資產(chǎn)模式（轉(zhuǎn)租模式）貢獻(xiàn)新增臺量超預(yù)期（參考去年輕資產(chǎn)占比1/3，我們預(yù)計(jì)1Q23占比或接近1/2）。3）2023年公司在渠道建設(shè)方面將采取線下+線上雙渠道拓展的方式，預(yù)計(jì)在網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量持續(xù)增加的前提下，將顯著提升線上渠道（電話+App+小程序）的拓展力度。
　　合資模式的輕資產(chǎn)模式有望年內(nèi)落地，同時(shí)建議關(guān)注23年可轉(zhuǎn)債發(fā)行落地。1）23年公司繼續(xù)在高機(jī)板塊推進(jìn)“轉(zhuǎn)租”輕資產(chǎn)模式。我們預(yù)計(jì)目前轉(zhuǎn)租設(shè)備或達(dá)到1.6萬臺（假設(shè)1Q23輕資產(chǎn)占比50%）。23年輕資產(chǎn)模式大概率將拓展至合資模式，東陽與貴溪兩個(gè)項(xiàng)目（合同價(jià)值30億+）有望落地設(shè)備價(jià)值超過10億元。2）我們預(yù)計(jì)23年高機(jī)出租率將穩(wěn)步回升、價(jià)格保持平穩(wěn)疊加設(shè)備保有量的高速增長，業(yè)績有望達(dá)到30%+增速；同時(shí)我們建議跟蹤可轉(zhuǎn)債的進(jìn)展及后續(xù)落地情況。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測值8.9/12.1/16.0億元，對應(yīng)EPS 0.64/0.87/1.15元，參考可比公司估值，維持給予公司23年17.0xPE，維持目標(biāo)價(jià)10.86元，維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　高機(jī)租金價(jià)格下滑超預(yù)期，采購不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)備出租率低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。