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事件：公司2022年全年實(shí)現(xiàn)收入32.78億元同增25.75%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.41億元同增28.74%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.57億元同增19.84%。單季度看，公司Q1-Q4營(yíng)業(yè)收入分別為6.43/7.99/8.82/9.54，分別同增55.29%/23.22%/20.66%/17.32%；歸屬凈利潤(rùn)分別為1.07/1.40/1.87/2.07，分別同增41.40%/17.79%/36.97%/24.07%，分季度歸屬凈利率為16.68%/17.52%/21.17%/21.73%。
　　高空作業(yè)平臺(tái)業(yè)務(wù)快速發(fā)展支撐收入增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)看，公司高空作業(yè)平臺(tái)、建筑支護(hù)設(shè)備、地下維修維護(hù)分別實(shí)現(xiàn)收入18.43/11.77/2.31億元，同比+68.52%/-4.76%/-9.50%，毛利率分別為48.22%/53.37%/55.2%，同比變動(dòng)-3.93pct/1.97pct/1.59pct。高空作業(yè)平臺(tái)是公司最主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源，22年收入占比提升14.26pct至56.21%。2022年公司高空作業(yè)平臺(tái)設(shè)備國(guó)內(nèi)保有量7.8萬(wàn)臺(tái)（輕資產(chǎn)約1萬(wàn)臺(tái)）同增165%；全年平均出租率達(dá)81.14%同降4.53pct，行業(yè)高速擴(kuò)張情況下，公司仍維持較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。公司渠道持續(xù)擴(kuò)張，持續(xù)推進(jìn)線上+線下立體化布局：1）線下：公司線下網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量新增42個(gè)達(dá)到192個(gè)；2）線上：22年線上創(chuàng)收超3000萬(wàn)元，出租設(shè)備數(shù)量超8000臺(tái)，累計(jì)服務(wù)客戶超過(guò)8.1萬(wàn)個(gè)，中小客戶數(shù)量占比穩(wěn)定在99%，已在中小客戶群體中初步建立了品牌效應(yīng)與良好的服務(wù)口碑。
　　收現(xiàn)比同比進(jìn)一步改善。2022年公司毛利率為50.3%同降1.35pct，主要系管理資產(chǎn)增加導(dǎo)致折舊、租賃、維修成本上升；期間費(fèi)用率25.92%，同增2.53pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.76%/5.42%/2.20%/9.54%，分別同比+0.31pct/-0.02pct/+0pct/+2.24pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加主要系長(zhǎng)期應(yīng)付款和租賃負(fù)債增加引起利息支出增加所致；資產(chǎn)和信用減值損失率3.11%同增0.17pct；少數(shù)股東損益占營(yíng)收的比例1.29%同降2.59pct；歸母凈利率19.56%同增0.45pct。2022年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入14.05億元同比多流入3.0億元；收現(xiàn)比83.8%同增6.8pct，付現(xiàn)比為34.8%同降0.1pct；截至2022年末，公司應(yīng)收賬款及票據(jù)、存貨+合同資產(chǎn)、應(yīng)付賬款及票據(jù)、預(yù)收賬款+合同負(fù)債規(guī)模、租賃負(fù)債、使用權(quán)資產(chǎn)分別為28.10/1.55/10.02/0.61/41.28/65.42億元，較年初分別變動(dòng)+30.17%/+315.86%/+14.15%/-13.17%/+57.98%/+66.52%。
　　數(shù)字化管理建設(shè)推進(jìn)，輕資產(chǎn)模式有望跑通：公司近年來(lái)持續(xù)推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)。一方面，公司堅(jiān)持?jǐn)?shù)字化精益化管理，擎天數(shù)字化管理系統(tǒng)經(jīng)歷2年多的持續(xù)優(yōu)化迭代后2022年成效顯著：1）業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)：電子簽單提高工作效率，平均簽單時(shí)間由84小時(shí)縮短至1.5小時(shí)，簽單成本節(jié)約96%；2）資產(chǎn)管理：2022年公司打通全流程管理，采購(gòu)流程效率提升80%以上。另一方面，公司輕資產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，2022年公司輕資產(chǎn)設(shè)備合作臺(tái)量超1萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)122.77%，創(chuàng)造收入1.82億元，同比增長(zhǎng)42.92%。此前，公司已與東陽(yáng)城投、貴溪國(guó)資等多個(gè)合作伙伴形成合資模式，與螞蟻集團(tuán)形成戰(zhàn)略合作，未來(lái)，在資源的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合下，公司對(duì)資本的依賴漸弱，輕資產(chǎn)模式的驗(yàn)證有望推動(dòng)公司突破發(fā)展瓶頸，帶動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模實(shí)現(xiàn)突破性增長(zhǎng)。
　　投資建議：若公司管理資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大可以吸引到成本更低的資金、線上渠道打通有效提升銷售效率帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)、國(guó)產(chǎn)高車價(jià)格進(jìn)一步下行，公司毛利率有望抬升。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)8.55/11.36/13.75億元，分別同增33.4%/32.8%/21.0%，當(dāng)前收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13.7/10.3/8.5倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：輕資產(chǎn)模式推進(jìn)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。