>> 開源證券-宏觀經(jīng)濟(jì)點評-7月政治局會議點評：迎接戰(zhàn)略反攻-230725
| 上傳日期： |
2023/7/25 |
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來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧 |
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事件：中共中央政治局7月24日召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)工作。
1.本次會議內(nèi)容總體超市場預(yù)期，基調(diào)積極，預(yù)計穩(wěn)增長政策將陸續(xù)出臺。
?。?）肯定經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的成績，但認(rèn)為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是曲折前進(jìn)的過程。會議指出“經(jīng)濟(jì)總體回升向好”，未提4月的“經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期”，認(rèn)為“面臨新的困難挑戰(zhàn)，主要是國內(nèi)需求不足，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是一個曲折式前進(jìn)的過程”。此外，會議內(nèi)容隱含了對民營經(jīng)濟(jì)（“一些企業(yè)經(jīng)營困難”），房地產(chǎn)、地方債務(wù)、中小銀行等風(fēng)險（“重點領(lǐng)域風(fēng)險隱患較多”）的關(guān)切。
（2）延續(xù)“穩(wěn)中求進(jìn)”工作總基調(diào)，加大宏觀政策調(diào)控力度，延續(xù)四個“持續(xù)”，指向穩(wěn)增長和擴(kuò)內(nèi)需政策有望陸續(xù)出臺。會議指出“加大宏觀政策調(diào)控力度，著力擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心”，“要精準(zhǔn)有力實施宏觀調(diào)控，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備”（4月為“把發(fā)揮政策效力和激發(fā)經(jīng)營主體活力結(jié)合起來，形成推動高質(zhì)量發(fā)展的強(qiáng)大動力”），指向本次會議更加重視穩(wěn)增長。會議延續(xù)四個“持續(xù)”，即“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)、內(nèi)生動力持續(xù)增強(qiáng)、社會預(yù)期持續(xù)改善、風(fēng)險隱患持續(xù)化解”。
2.回應(yīng)市場關(guān)切，延續(xù)寬財政穩(wěn)貨幣，資本市場、地產(chǎn)、化債等表述亮點眾多。
?。?）寬財政+穩(wěn)貨幣，相關(guān)政策也有望進(jìn)一步加碼。會議指出“要繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，延續(xù)、優(yōu)化、完善并落實好減稅降費(fèi)政策，發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用”，我們認(rèn)為后續(xù)可關(guān)注是否有對個人和企業(yè)的進(jìn)一步減稅降費(fèi)政策；判斷后續(xù)可能繼續(xù)降準(zhǔn)降息，特別是降房貸利率。
（2）強(qiáng)調(diào)提振投資者信心，關(guān)注股票市場可能的財富效應(yīng)。本次在政治局會議層面首提“要活躍資本市場，提振投資者信心”。回顧過往，2018年10月、2020年4月、2022年3月金融委會議提到“研究有利于資本市場的政策”、“提升資本市場活躍度”的表述，隨后資本市場迎來制度利好，例如2018年的上交所設(shè)立科創(chuàng)板、2020年創(chuàng)業(yè)板注冊制改革、2022年的全面實行股票發(fā)行注冊制改革等。市場表現(xiàn)來看，積極表述后1-3個月，上證綜指普遍上漲，2018、2020年金融委會議后三個月漲幅較為顯著。我們認(rèn)為，本次表述意味著資本市場有望成為居民財富新的蓄水池，后續(xù)也需密切關(guān)注相關(guān)政策進(jìn)展。
?。?）擴(kuò)大內(nèi)需方面，關(guān)注消費(fèi)、基建的增量政策。消費(fèi)方面，會議指出“發(fā)揮消費(fèi)拉動經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)性作用，通過增加居民收入擴(kuò)大消費(fèi)”，關(guān)注后續(xù)是否會有提升居民可支配收入的相關(guān)政策。此外會議指出“提振汽車、電子產(chǎn)品、家居等大宗消費(fèi)，推動體育休閑、文化旅游等服務(wù)消費(fèi)”，目前已落地一部分，未來消費(fèi)或?qū)⒂懈嘟Y(jié)構(gòu)性支持，但中央消費(fèi)券概率仍舊很低。基建方面，會議強(qiáng)調(diào)“發(fā)揮政府投資帶動作用，加快地方政府專項債發(fā)行和使用，促進(jìn)民間投資”。我們測算截至7月15日專項債發(fā)行進(jìn)度僅為53.7%，后續(xù)或?qū)⒓涌彀l(fā)行使用，且仍需特別國債、新增政策性金融工具規(guī)模來進(jìn)一步支撐基建增速。
?。?）產(chǎn)業(yè)政策方面，繼續(xù)關(guān)注現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。結(jié)合會議內(nèi)容，重點關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能等領(lǐng)域。我們認(rèn)為資金支持類政策仍大概率落在短期目標(biāo)與長期目標(biāo)相結(jié)合的領(lǐng)域，以促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展。
（5）民企東風(fēng)將至。會議強(qiáng)調(diào)“堅持‘兩個毫不動搖’，切實提高國有企業(yè)核心競爭力，切實優(yōu)化民營企業(yè)發(fā)展環(huán)境”，“建立健全與企業(yè)的常態(tài)化溝通交流機(jī)制”（發(fā)改委已建立），“推動平臺企業(yè)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展”，結(jié)合前期召開平臺經(jīng)濟(jì)座談會、發(fā)布促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的意見等，我們認(rèn)為民企東風(fēng)將至，沿海和華中區(qū)域，以及平臺經(jīng)濟(jì)互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、戰(zhàn)略導(dǎo)向產(chǎn)業(yè)等有望受益。
?。?）房地產(chǎn)表述偏積極，未提“房住不炒”，旨在適應(yīng)房地產(chǎn)供需新情況，并呵護(hù)市場信心，我們預(yù)計房地產(chǎn)供需端將進(jìn)一步寬松，但實質(zhì)性放開一線城市仍較難。與4月“房住不炒”作為開篇對比，本次是2018年以后首次4月/7月政治局會議未提“房住不炒”，取而代之的是“適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，因城施策用好政策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展”，表述偏積極。關(guān)注保障性住房、城中村改造和“平急兩用”基礎(chǔ)設(shè)施。
?。?）重視地方債務(wù)風(fēng)險，預(yù)計城投暴雷風(fēng)險不大，后續(xù)可能出臺地方化債的相關(guān)財政與金融措施。會議指出“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險，制定實施一攬子化債方案”，指向后續(xù)地方隱性債務(wù)化解有望進(jìn)入實質(zhì)性落地階段。
（8）其他：保持人民幣匯率穩(wěn)定；穩(wěn)住外貿(mào)外資，增加國際航班，推動改革開放，辦好“一帶一路”峰會；穩(wěn)步推動中小金融機(jī)構(gòu)改革化險；把穩(wěn)就業(yè)提到戰(zhàn)略高度；激發(fā)黨員干部干事創(chuàng)業(yè)的積極性等。
3.總體看，7月政治局會議基調(diào)更加積極，穩(wěn)增長政策在路上。疊加基本面方面，7月新一輪修復(fù)開啟，基建、黑色、化工、暑期消費(fèi)等高頻指標(biāo)邊際好轉(zhuǎn)；三季度可能迎來庫存周期切換，即從主動去庫到被動去庫。因此，積極
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