>> 中信證券-阿里巴巴(09988.HK)FY2024Q1業(yè)績前瞻：預計CMR穩(wěn)健增長，多業(yè)務(wù)降本增效成果顯著-230707
| 上傳日期： |
2023/7/7 |
大小： |
420KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
許英博，廖原，楊澤原 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
我們預計公司FY2024Q1收入增長約11%，經(jīng)調(diào)整EBITA約400億元，margin約18%。淘寶天貓方面，公司2022H2以來持續(xù)加強用戶投入已初顯成效，我們預計FY2024Q1 CMR同比增長約8%，且隨物流履約恢復和商家廣告投放意愿提升，我們預計CMR和GMV的增速有望趨于一致。隨著宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)及架構(gòu)調(diào)整后對業(yè)務(wù)活力的激發(fā)，我們預計國際商業(yè)、菜鳥及本地生活有望展現(xiàn)亮眼增速。云計算盡管短期收入承壓，但我們認為中長期來看阿里云仍將是中國企業(yè)數(shù)字化和AI時代的重要參與者。我們維持對公司中長期數(shù)字化商業(yè)服務(wù)能力相對樂觀的態(tài)度，維持公司港股及美股“買入”評級。
▍業(yè)績前瞻：我們預計FY2024Q1集團收入約2280億元（YoY+10.9%），其中，中國商業(yè)收入約1531億元（YoY+7.8%），國際商業(yè)收入約199億元（YoY+28.8%），云計算收入約190億元（YoY+8%），本地生活收入約133億元（YoY+25%），菜鳥收入約146億元（YoY+20%）?？紤]到公司持續(xù)提高經(jīng)營效率及業(yè)務(wù)拆分后強調(diào)自負盈虧，我們預計FY2024Q1經(jīng)調(diào)整EBITA約400億元（YoY+16%），margin為18%（YoY+1pct）。根據(jù)公司FY2023Q4業(yè)績交流會，公司進行“1+6+N”組織架構(gòu)調(diào)整后，將從FY2024Q1開始按新的業(yè)務(wù)口徑披露財務(wù)數(shù)據(jù)。
▍中國商業(yè)：用戶策略初見成效，CMR恢復正增長。①根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2023年4-5月我國社零總額同比增長18.4%/12.7%，實物商品網(wǎng)上零售額同比增長20.8%/16.9%。公司2022H2以來持續(xù)加強在內(nèi)容建設(shè)、價格力和高頻品類等方面的用戶投入，已初步展現(xiàn)成效。淘天集團阿里媽媽及市場公關(guān)總裁劉博在媒體溝通會上表示，今年淘天618的交易規(guī)模、購買用戶數(shù)、每天的來訪用戶數(shù)均實現(xiàn)正增長?？紤]到去年同期低基數(shù)影響，我們預計2023Q2 CMR同比增長約8%。同時，隨著物流履約恢復和商家廣告投放意愿的提升，我們預計2023Q2 CMR和GMV的增速有望趨于一致。②新業(yè)務(wù)及其他：考慮到降本增效戰(zhàn)略的持續(xù)以及業(yè)務(wù)拆分后強調(diào)自負盈虧能力，我們預計淘特、淘菜菜和盒馬的虧損有望持續(xù)收窄。③EBITA：考慮到CMR恢復正增長及淘寶天貓穩(wěn)健的盈利能力，我們預計中國商業(yè)FY2024Q1經(jīng)調(diào)整EBITA約為467億元（YoY+7%），margin為31%（同比持平）。
▍國際商業(yè)：兼顧增長與減虧，2C業(yè)務(wù)有望強勁增長。隨著國際商業(yè)將2C業(yè)務(wù)作為重點發(fā)力對象，我們認為速賣通、Trendyol和Lazada等有望驅(qū)動公司國際商業(yè)收入實現(xiàn)強勁增長。①速賣通：一方面，隨著歐盟VAT政策的影響已在2022Q2基數(shù)中顯現(xiàn)，速賣通業(yè)務(wù)逐漸恢復正增長；另一方面，新業(yè)務(wù)AEChoice在2023Q1推出后取得較好反響，有望在2023Q2貢獻更多收入增長動能。②Trendyol：在土耳其市場保持強勁增長的同時，于5月3日正式進入阿塞拜疆，新市場的拓展有望進一步為Trendyol帶來增量貢獻。③Lazada：考慮到行業(yè)競爭格局趨緩及競爭對手較高的貨幣化水平，Lazada貨幣化率及物流效率的提升有望持續(xù)帶來盈利能力的改善?？紤]到收入端穩(wěn)健增長及對效率提升的重視，我們預計國際商業(yè)虧損有望同比持續(xù)收窄。綜上，我們預計FY2024Q1國際商業(yè)收入有望達199億元（YoY+28.8%）；經(jīng)調(diào)整EBITA約為-9億元，margin為-5%（YoY+6pcts）。
▍云：收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，關(guān)注大模型牌照及應用落地進展。短期來看，我們認為云業(yè)務(wù)收入仍將有一定承壓，主要系：①經(jīng)濟回暖相對偏弱下企業(yè)預算收緊；②聚焦公有云發(fā)展，主動減少較低技術(shù)含量的混合云業(yè)務(wù)；③頭部客戶流失影響在2023Q2仍然存在，但此后將逐漸消除。我們預計FY2024Q1云計算收入約190億元（YoY+8%）。但我們認為阿里云在研發(fā)投入和技術(shù)實力上仍然領(lǐng)先，中長期有望受益于中國企業(yè)數(shù)字化進程及AIGC爆發(fā)帶來的增量算力需求。大模型方面，基于阿里在AI上豐富積累帶來模型能力的領(lǐng)先以及在2B領(lǐng)域企業(yè)合作的積極探索，我們預計阿里云有望成為較快獲批大模型牌照的廠商之一。
▍其他業(yè)務(wù)：菜鳥及本地生活有望保持亮眼增長，關(guān)注架構(gòu)調(diào)整后業(yè)務(wù)進展。①菜鳥：由于菜鳥收入中國際業(yè)務(wù)貢獻超50%，疊加國內(nèi)電商業(yè)務(wù)恢復趨勢良好，我們預計FY2024Q1菜鳥收入同比增速約20%。6月29日，菜鳥正式宣布推出自營快遞業(yè)務(wù)“菜鳥速遞”，將全國超300個城市的落地配能力和干線網(wǎng)絡(luò)對外開放，有望進一步強化菜鳥在國內(nèi)快遞市場的競爭力并帶來增長動能。而考慮到菜鳥已有的基礎(chǔ)設(shè)施及對業(yè)務(wù)效率的重視，我們預計增量Capex對利潤的影響將相對有限。②本地生活：考慮到餓了么聚焦在重點城市的份額提升及放開后出行需求增加帶來高德的用戶增加，我們預計FY2024Q1本地生活收入同比增速有望達約25%；經(jīng)調(diào)整EBITA約為-27億元，margin為-20%（YoY+9pcts）。
▍風險因素：政策監(jiān)管導致經(jīng)營調(diào)整的風險；金融業(yè)務(wù)監(jiān)管風險；數(shù)據(jù)安全相關(guān)風險；電商行業(yè)滲透放緩、電商平臺競爭超預期導致業(yè)績下滑的風險；宏觀經(jīng)濟增長放緩導致業(yè)績下滑的風險；疫情影響超預期導致業(yè)績下滑的風險；對外投資布局拖累利潤；中美摩擦因素影響業(yè)務(wù)開展及股價波動；美股退市風險等。
▍盈利預測、估值
|
|
