1、情緒改善趨勢明確，板塊繼續(xù)反彈。上周一級子行業(yè)中食品飲料漲幅0.17%，跑贏上證綜指（-2.16%）2.33個百分點。前期板塊受消費復(fù)蘇信心疲弱、市場風(fēng)格等因素影響持續(xù)回調(diào)，估值已回調(diào)至合理偏低位置。上周板塊受地產(chǎn)及民營經(jīng)濟刺激政策落地、機構(gòu)持倉環(huán)比下降等外部因素催化繼續(xù)反彈。各細(xì)分行業(yè)中零食漲幅最大（上漲2.94%），其次漲幅較大的是軟飲料和肉制品，漲幅分別為1.53%和0.79%。個股方面，熊貓乳品（+32.50%）、黑芝麻（+18.97%）、麥趣爾（+15.58%）、桂發(fā)祥（+13.30%）、一鳴食品（+9.48%）等領(lǐng)漲。
2、Q2食飲板塊減倉明顯，超配比例為2017Q2以來最低。按重點持倉數(shù)據(jù)計算，2023Q2食品飲料持倉占公募基金股票投資市值的6.25%（標(biāo)配6.04%），環(huán)比下降1.40pct，配置比例回到2018年下半年水平（2018年底為5.61%），而超配比例為2017年之后最低水平（2017Q2為2014年之后食品飲料板塊首次出現(xiàn)超配，超配比例0.44%）。板塊持倉集中度環(huán)比進一步提升，扣除茅五瀘后已經(jīng)是低配。Q2茅五瀘持倉比例分別為2.14%/0.99%/0.93%，合計占板塊持倉的65.03%（Q1為61.98%）。扣除茅五瀘之后，板塊實際配置比例僅為2.18%（標(biāo)配為2.58%）。白酒板塊除迎駕貢酒、順鑫農(nóng)業(yè)、金徽酒持倉占比環(huán)比小幅提升外，高端白酒及區(qū)域次高端本期均為減倉，山西汾酒、貴州茅臺、五糧液本期減倉較多。非白酒持倉環(huán)比變化相對較小，青島啤酒、重慶啤酒、百潤股份為機構(gòu)減倉個股前三，加倉較多的為中炬高新、梅花生物、安井食品。
3、外部環(huán)境優(yōu)化提振板塊情緒，看好中秋旺季持續(xù)催化。受益利好政策陸續(xù)落地提振信心，上周白酒板塊繼續(xù)小幅回升（0.41%），金種子酒、老白干酒、水井坊、伊力特等漲幅居前。我們此前強調(diào)，板塊回調(diào)主要受宏觀層面的擔(dān)憂，當(dāng)前白酒從基本面、業(yè)績面、趨勢面和估值層面看均具備上漲空間。我們認(rèn)為板塊正處于布局期。一方面，政府近兩周通過多項舉措支持企業(yè)經(jīng)營與居民消費，一系列的舉措出臺有利于對經(jīng)濟和消費信心的恢復(fù)。另一方面，我們基于消費場景恢復(fù)、假期時間延長、禮贈消費恢復(fù)三方面因素明確看好今年白酒中秋旺季表現(xiàn)（核心邏輯詳見2023年7月10日外發(fā)報告《行業(yè)周報：淡季真實動銷延續(xù)穩(wěn)健趨勢，看好白酒中秋旺季表現(xiàn)》），有望持續(xù)提振板塊情緒。
我們考察消費數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，受益于消費場景快速恢復(fù)，上半年國內(nèi)文化、旅游出行和住宿等服務(wù)消費均有較快復(fù)蘇。其中出行方面，上半年全國營業(yè)性客運量同比增長56.3%，高鐵、民航出行火爆。旅游與住宿方面，國內(nèi)旅游總?cè)舜伪壬夏晖谠黾?.29億，同比增長63.9%；江蘇省星級酒店出租率上半年呈現(xiàn)改善趨勢，其出租率由年初的36.7%提升至6月末的52.2%。文化娛樂方面，上半年全國居民人均文化娛樂支出同比名義增長38.5%；全國電影票房同比增長52.9%，觀影人次增長51.8%，二季度單月同比較一季度呈現(xiàn)顯著加速趨勢。整體來看國內(nèi)消費呈現(xiàn)出逐步復(fù)蘇，穩(wěn)中向好的走勢。我們認(rèn)為白酒板塊當(dāng)下仍處于基本面、估值以及情緒與預(yù)期的低位，經(jīng)過近期震蕩板塊已基本回調(diào)到位，板塊有望開啟向上趨勢，當(dāng)前位置建議布局，繼續(xù)看好茅臺+區(qū)域次高端龍頭。
4、大眾品：6月消費邊際改善，餐飲恢復(fù)好于商品零售。7月17日，統(tǒng)計局公布6月社零數(shù)據(jù)，2023年6月我國社零總額為4萬億元，同比+3.1%，兩年CAGR為3.10%，略高于5月的2.55%。除汽車外的消費品零售額為3.54萬億元，同比+3.7%，從近2年CAGR看，今年6月社零數(shù)據(jù)環(huán)比5月有所改善。分消費類型看，6月商品零售額為+1.7%，近兩年CAGR為2.8%（前值為+2.5%）；餐飲收入同比+16.1%，近2年CAGR為5.6%（前值為+3.27%）。從近2年CAGR上看，餐飲與商品零售均呈現(xiàn)環(huán)比改善趨勢，其中餐飲的恢復(fù)好于商品零售。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，二季度居民選擇未來更多消費的比重為24.5%，較一季度的23.2%小幅增加，反映居民消費意愿在持續(xù)修復(fù)，不過修復(fù)到疫情前水平仍需耐心。展望三季度，我們預(yù)計大眾品整體仍然延續(xù)逐季復(fù)蘇的趨勢，今年中秋國慶相連，我們預(yù)計走親訪友、出行的人數(shù)將大幅增加，利好與禮贈及餐飲需求關(guān)聯(lián)度大的個股。推薦個股：百潤股份、天潤乳業(yè)、元祖股份、甘源食品、安井食品、伊利股份、洽洽食品、國聯(lián)水產(chǎn)等。
5、行業(yè)評級及投資策略：整體來看白酒行業(yè)穩(wěn)健向好的趨勢不變，次高端邏輯持續(xù)兌現(xiàn)；大眾品情緒最悲觀時點已過，估值回落后龍頭企業(yè)的投資價值凸顯，基于此我們維持食品飲料行業(yè)“推薦”評級。
白酒：推薦貴州茅臺、口子窖、今世緣、洋河股份、瀘州老窖、古井貢酒、五糧液、山西汾酒、金徽酒、伊力特等。
大眾品：推薦百潤股份、伊利股份、元祖股份、天潤乳業(yè)、甘源食品、安井食品、洽洽食品、國聯(lián)水產(chǎn)等。
短期推薦：貴州茅臺、百潤股份、今世緣。
6、風(fēng)險提示：1）疫情影響餐飲渠道恢復(fù)低于預(yù)期；2）宏觀經(jīng)濟波動導(dǎo)致消費升級速度受阻；3）行業(yè)政策變化導(dǎo)致競爭加?。?）原材料價格大幅上漲；5）重點關(guān)注公司業(yè)績或不及預(yù)期；6）食品安全事件等。
