>> 華創(chuàng)證券-食品飲料行業(yè)2023年中期策略：莫愁前路無知己，天下誰人不識君-230725
| 上傳日期： |
2023/7/25 |
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| 5697KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
歐陽予,沈昊,范子盼 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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板塊二次探底，三大關(guān)鍵矛盾。在需求漸進式復(fù)蘇的框架下，當(dāng)前市場的爭議焦點，也正是決定下半年板塊走勢的關(guān)鍵矛盾：一是需求預(yù)期低迷，業(yè)績預(yù)期是否會下修？二是盡管市場高頻跟蹤，但如何前瞻判斷拐點？三是未來半年至一年，還有什么利好因素未被充分認(rèn)知和定價？我們認(rèn)為，第一，頭部酒企體系化能力提升，提升業(yè)績平穩(wěn)性和持續(xù)性，今年業(yè)績完成度無虞，明年經(jīng)營工具箱仍充足；而大眾品業(yè)績下修壓力集中在餐飲供應(yīng)鏈和奶肉基礎(chǔ)品類，但市場已有預(yù)期，隨下半年低基數(shù)，增速環(huán)比好轉(zhuǎn)，反倒可觀察預(yù)期差利好。第二，復(fù)蘇節(jié)奏預(yù)計將呈“N型”，Q3仍在消化期，拐點預(yù)計將在Q4，白酒由春節(jié)剛性消費驅(qū)動，大眾品則受益低基數(shù)好轉(zhuǎn)。第三，頭部酒企業(yè)績持續(xù)性保障切換空間，而大眾品今明兩年成本下降對盈利的利好還未被充分定價。
白酒：頭部酒企韌勁不可低估，預(yù)期低處待風(fēng)來。盡管當(dāng)前批價尚無亮點，但主流品牌走量無虞，渠道信心相對穩(wěn)定，大多上市酒企回款進度正常。復(fù)盤歷次復(fù)蘇元年，高端酒價格等核心指標(biāo)好轉(zhuǎn)往往在刺激政策出臺后的1-2個季度，且近年來政策傳導(dǎo)至批價回暖的速度變快，我們判斷溫和刺激下酒價回升爆發(fā)性偏弱，但持續(xù)性可更長。下半年展望看，預(yù)計行業(yè)仍將務(wù)實走量優(yōu)先，但在健康區(qū)間范圍運行，韌性不可低估，而考慮漸進式復(fù)蘇節(jié)奏，建議放低中秋國慶預(yù)期，但看好春節(jié)剛性需求催化。分價格帶看，一二線老名酒企業(yè)回款均較快，大部分高端和區(qū)域龍頭可從容完成業(yè)績目標(biāo)并完成來年切換，但部分?jǐn)U張型次高端或面臨業(yè)績下修風(fēng)險。
大眾品：H2基數(shù)降低，成本利好未被定價。需求強復(fù)蘇預(yù)期落空，上半年高頻低價品類較優(yōu)，包括軟飲料和零食品類，下半年大眾品營收和業(yè)績基數(shù)持續(xù)降低，且隨著負(fù)面預(yù)期充分消化，有望在Q4迎來上行拐點。成本端隨著全球通脹帶來的成本壓力期過去，多數(shù)食品原材料成本自22年底已開始震蕩下行，其中PET、瓦楞紙、鋁、大豆等同比雙位數(shù)降低，成本利好今年逐季體現(xiàn)，其中建議重點把握啤酒和軟飲料成本下降彈性帶來的投資機會。
投資策略：戰(zhàn)略樂觀看空間，戰(zhàn)術(shù)緊密盯拐點。盡管宏觀降速致使市場將短期需求疲軟放大為對消費的長期擔(dān)憂，但無疑義的是，中國消費市場空間和縱深幅度、品牌集中趨勢、以及引領(lǐng)全球的數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來的企業(yè)效率提升，決定了食品飲料龍頭企業(yè)仍將維持領(lǐng)先全球的較快增長，仍有廣闊空間。因此從戰(zhàn)略看，當(dāng)前持倉回落、預(yù)期悲觀、估值低位，又將是一次加配龍頭價值的良機，從未來半年至一年的戰(zhàn)術(shù)看，板塊當(dāng)前向下空間不大，底線看估值切換空間，并緊盯消費動能邊際增強的拐點催化。
白酒板塊：優(yōu)選確定性龍頭，精選超跌品種。白酒板塊估值普遍在20倍左右性價比凸顯，而頭部企業(yè)回款進度均較超預(yù)期，渠道韌性及業(yè)績確定性較強。確定性龍頭首選茅臺（經(jīng)營治理全面改善，中長線低估）、老窖（管理層和團隊最市場化，業(yè)績彈性仍足），超跌品種精選汾酒（估值極具性價比，營銷體系已回正軌，業(yè)績及基本面依然強勢）、五糧液（品牌韌性被低估）。此外持續(xù)推薦今世緣、古井、洋河等區(qū)域龍頭。
大眾品板塊：首推啤酒板塊，戰(zhàn)略推薦優(yōu)質(zhì)細(xì)分龍頭。啤酒高端化邏輯仍在順利展開，而與過去幾年不同的是，今年起成本轉(zhuǎn)為利好，有望延續(xù)至明年，帶來盈利持續(xù)超預(yù)期釋放，首推華潤、青啤和改革加速的燕京。此外，大多數(shù)細(xì)分龍頭受需求影響估值回調(diào)，但經(jīng)營內(nèi)核和能力未變，戰(zhàn)略性推薦東鵬、立高、安井、絕味、安琪等，伊利確定性收益空間依然突出，關(guān)注中炬、寶立。
風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇進度較慢致盈利下調(diào)、成本降幅低于預(yù)期、外資流出影響
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