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事件：2023年7月25日，公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告。2023年H1公司實(shí)現(xiàn)營收1892.46億元，同比+67.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤207.17億元，同比+153.64%。其中Q2實(shí)現(xiàn)營收1002.08億元，同/環(huán)比+55.86%/+12.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤108.95億元，同/環(huán)比+63.22%/+10.92%。
　　23Q2利潤率略增，成本逐漸下降。23Q2毛利率21.96%，相較于23Q1毛利率21.27%略增：（1）成本端：23Q2較23Q1原材料價(jià)格處于平穩(wěn)下行通道，預(yù)計(jì)公司Q2動力電池單瓦時(shí)凈利0.11元。（2）動力電池售價(jià)端，公司與下游定價(jià)模式多采用金屬價(jià)格聯(lián)動，價(jià)格傳導(dǎo)較快，同時(shí)公司也與部分客戶簽訂了鋰礦返利協(xié)議。（3）H1海外毛利率20.97%與國內(nèi)19.86%差距收窄，隨著海外出貨量的增加，兩者長期將趨向于同樣水平。
　　平穩(wěn)復(fù)蘇，23Q2出貨量持續(xù)增加。受到銷量季節(jié)性周期影響，公司23H1產(chǎn)能利用率僅60.5%，動力+儲能出貨量預(yù)計(jì)176GWh，其中動力136GWh，儲能40GWh，預(yù)計(jì)Q2動力76GWh，儲能25GWh。我們預(yù)計(jì)2023年全年出貨量有望達(dá)到動力330GWh，儲能95GWh。截至23年Q2公司存貨489.10億元，相比23Q1公司存貨640.38億元減少151.28億元，公司Q2計(jì)提資產(chǎn)減值8.11億元，主要來自于設(shè)備折舊，原材料價(jià)格下跌占比較少。預(yù)計(jì)公司今年有望自供5-6萬噸碳酸鋰，對應(yīng)約100GWh，保證原材料成本維持低位。
　　公司動力儲能市占率不斷提升，新技術(shù)帶來長久競爭力。據(jù)動力電池創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)和SNE數(shù)據(jù)，2023年1-6月寧德國內(nèi)動力電池裝機(jī)量66.03GWh，國內(nèi)市占率43.4%；2023年1-5月公司動力電池使用量全球市占率達(dá)36.3%，同比+1.7pcts；海外動力電池使用量市占率達(dá)27.3%，同比+6.9pcts。目前新能源行業(yè)已進(jìn)入到需求精細(xì)化匹配的階段，整車廠也面臨著盈利承壓，公司一方面通過讓渡自供鋰礦利潤給下游，另一方面通過超級拉線、麒麟電池、鈉離子電池、M3P電池等新技術(shù)帶來成本降低和需求匹配。未來，新技術(shù)的應(yīng)用給公司帶來的壁壘不僅反映在報(bào)表端，也將綜合體現(xiàn)于公司與客戶的配合程度，產(chǎn)品領(lǐng)先性等方面。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：新能源車及儲能等領(lǐng)域鋰電需求旺盛，寧德產(chǎn)能規(guī)劃積極，電動汽車+儲能+其他市場電池滲透空間大，公司通過優(yōu)秀的供應(yīng)鏈管控能力和技術(shù)迭代能力保持成本優(yōu)勢，我們維持預(yù)測公司2023-25年凈利潤447/570/741億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為22/17/13X。公司作為全球動力電池龍頭，儲能業(yè)務(wù)快速放量，未來增長確定性高，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：成本維持高位；裝機(jī)量不及預(yù)期；競爭加劇；技術(shù)路線變更風(fēng)險(xiǎn)。