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核心要點(diǎn)：
　　事件
　　6月新增社會(huì)融資規(guī)模4.22萬(wàn)億，預(yù)期3.22萬(wàn)億；新增人民幣貸款3.05萬(wàn)億，預(yù)期2.38萬(wàn)億；M2同比增速11.3%，預(yù)期11.2%。
　　信貸改善，政府債同比下降
　　6月新增社會(huì)融資規(guī)模錄得4.22萬(wàn)億，高于市場(chǎng)預(yù)期，較前值1.56萬(wàn)億大幅增加，但同比去年少增9726億元。本月社融當(dāng)月新增規(guī)模處于近五年來(lái)第二位，相比4-5月份位于近五年低位已經(jīng)有了較大改善。結(jié)構(gòu)上看，社融口徑下新增人民幣貸款3.05萬(wàn)億，同比多增1825億元；新增企業(yè)債券融資2360億，同比多增14億；新增政府債券融資5388億，同比少增-10828億。我們認(rèn)為人民幣信貸的大幅增長(zhǎng)主要是由于當(dāng)前穩(wěn)經(jīng)濟(jì)背景下需要加大信貸的主動(dòng)投放，銀行機(jī)構(gòu)也有半年末信貸投放的考核指標(biāo)壓力；而政府債券的進(jìn)一步下滑或是政府出于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)的考慮主動(dòng)降低逆周期調(diào)節(jié)的力度。
　　企業(yè)居民融資需求邊際改善
　　居民信貸結(jié)構(gòu)中，主要改善項(xiàng)來(lái)自于短期信貸，當(dāng)月新增規(guī)模為4914億元，同比多增632億元，而與房地產(chǎn)按揭相關(guān)度更高的中長(zhǎng)期信貸規(guī)模為4630億元，同比多增463億元。和前值相比，短期貸款同比改善，而中長(zhǎng)期貸款同比進(jìn)一步弱化。上述特征同樣反映在企業(yè)部門貸款上，本月企業(yè)部門短期貸款同比由上月-2292億元轉(zhuǎn)為本月543億元，而中長(zhǎng)期貸款由上月2147億元降至本月1436億元。雖然本月新增信貸規(guī)模有所改善，但結(jié)構(gòu)上看居民企業(yè)的中長(zhǎng)期貸款同比改善并不明顯，較前值甚至進(jìn)一步走低。
　　資金活性進(jìn)一步弱化
　　6月M1同比增速錄得3.7%，較上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)；M2同比增速錄得11.8%，較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，M2-M1剪刀差擴(kuò)大。M1同比增速進(jìn)一步下降意味著當(dāng)前資金活性在進(jìn)一步弱化。M2-M1剪刀差的擴(kuò)大也意味著資金活期轉(zhuǎn)定期的趨勢(shì)更加明顯。伴隨著存款利率的下調(diào)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)存款增速會(huì)有所放緩，但至于有多少體量的存款從銀行體系流入實(shí)體領(lǐng)域，還需要依靠政策的主動(dòng)呵護(hù)和引導(dǎo)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能不及預(yù)期；房地產(chǎn)修復(fù)不及預(yù)期。