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事件
　　美國勞工部公布6月CPI數(shù)據(jù)，CPI同比3%，低于預期的3.1%。前值4%；季調后CPI環(huán)比0.2%，前值0.1%；核心CPI環(huán)比0.2%，前值0.4%，同比4.8%。當日美國三大股指集體收漲，美元指數(shù)下行。
　　住房為CPI主要貢獻項，能源項同比回落加速
　　6月通脹主要上漲項為住房項和機動車項，其中住房項的漲幅貢獻了CPI上漲幅度的70%。能源項對CPI的支撐作用進一步減弱，同比下跌16.7%。食品項方面環(huán)比增速小幅回落，同比5.7%，環(huán)比上升0.1%，其中家庭食品環(huán)比0%，水果和蔬菜項環(huán)比上升0.8%，谷物和烘焙食品指數(shù)本月上漲0.1%。肉、禽、魚和蛋環(huán)比下跌0.4%。今年來CPI回落3.5個百分點，核心CPI僅回落0.8個百分點。
　　核心CPI同比下降、環(huán)比上升，住宅為主要貢獻項
　　核心CPI同比4.8%，前值5.3%，環(huán)比0.2%，前值0.4%。其中住房項權重占比為34.7%，同比7.8%，環(huán)比0.4%，是核心通脹上行的最大影響因素。二手車和卡車項不再是通脹上行的貢獻項，環(huán)比由4.4%下降至-0.5%，同比-5.2%。核心商品、服務項的主要分項環(huán)比下行或持平，出現(xiàn)了通脹全面回落的樂觀趨勢。
　　近期美國房地產(chǎn)市場出現(xiàn)回暖。主要原因在于庫存緊張和供給不足。我們認為房地產(chǎn)市場回暖可能不會在近幾個月內(nèi)增加住房項通脹粘性，房屋銷售傳導至CPI中的租金、業(yè)主等價租金項存在滯后性，租約的更新需要滯后12個月左右。然而建筑房屋相關的產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)以及勞動薪資水平可能會對通脹產(chǎn)生上行壓力。
　　下半年通脹將進入瓶頸期
　　我們認為下半年去通脹過程可能并不會一帆風順，大概率進入瓶頸期。原因一是下半年高基數(shù)效應將消失，不利于通脹同比下行。二是超額儲蓄耗盡，有利于通脹回落。三是圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德辭職，削弱鷹派在美聯(lián)儲內(nèi)部的話語權。FedWatch工具顯示，7月14日預測下一次FOMC不加息概率明顯上升。在這些原因共同作用下，通脹水平大概率還是保持在0.3%左右的水平（如果全年環(huán)比均值為0.3%，則全年同比大約為3.8%水平）。
　　風險提示
　　海外國家經(jīng)濟走弱；地緣沖突進一步升級；加息導致流動性風險蔓延。