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Q2內(nèi)外銷環(huán)比改善，盈利短期承壓，維持“買入”
　　 7月26日公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收99.83億元，同比-3.31%（其中Q2為50.20億元，同比+6.53%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.81億元，同比-5.60%（其中Q2為4.54億元，同比+12.0%）?；谕怃N承壓和短期成本壓力，我們下調(diào)2023-2025年EPS預(yù)測(cè)分別為2.66、2.83和3.26元（前值：2.69、2.87和3.31元）。根據(jù)Wind一致預(yù)期，截至2023/7/26，可比公司2023年平均PE為20x，公司小家電龍頭地位穩(wěn)固，隨著動(dòng)銷恢復(fù)公司整體盈利能力改善預(yù)期較強(qiáng)，我們給予公司2023年21xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)55.86元（前值：67.25元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　外銷渠道庫(kù)存下降，內(nèi)銷線上發(fā)力環(huán)比改善
　　公司23H1營(yíng)收同比-3.31%，其中Q2同比+6.53%。外銷方面，Q1受到全球經(jīng)濟(jì)及歐美市場(chǎng)需求低迷的影響，公司主要外銷客戶對(duì)公司的訂單數(shù)量有一定下滑。Q2以來(lái)，主要外銷客戶的庫(kù)存逐步得到消化，對(duì)公司的訂單數(shù)量逐步增加，外銷整體同比+7.26%。內(nèi)銷方面，Q1受到整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及消費(fèi)者消費(fèi)意愿下降的影響，內(nèi)銷略有下降。Q2得益于興趣電商的流量?jī)?yōu)勢(shì)，公司在線上渠道營(yíng)收取得了快速增長(zhǎng)，內(nèi)需整體同比+7.26%。同時(shí)，各業(yè)務(wù)板塊市場(chǎng)占有率均有不同程度的提升，市場(chǎng)地位和競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步得到加強(qiáng)。
　　終端營(yíng)銷投入加大，銷售費(fèi)用率同比提高，盈利能力短期承壓
　　23H1公司歸母凈利同比-5.60%，實(shí)際毛利率同比略有下降。費(fèi)用端，23H1公司銷售費(fèi)用率同比略有上升，主要系公司為支持和實(shí)現(xiàn)內(nèi)銷營(yíng)業(yè)規(guī)模的增長(zhǎng)，適當(dāng)加大終端促銷費(fèi)用等營(yíng)銷資源投入；公司在研發(fā)創(chuàng)新上持續(xù)投入，布局更多有競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)品。此外，其他期間費(fèi)用總體控制良好，所得稅費(fèi)用同比下降，主要系本期下屬子公司企業(yè)所得稅稅率下降及利潤(rùn)總額減少共同所致。
　　加速推進(jìn)渠道變革，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升
　　公司加速數(shù)字化營(yíng)銷轉(zhuǎn)型進(jìn)程，憑借明星合作+平臺(tái)營(yíng)銷IP模式，持續(xù)提高品牌聲望；加強(qiáng)對(duì)抖音渠道投入，探索“內(nèi)容營(yíng)銷+投流”的新品上市新模式并取得初步成效。此外，公司持續(xù)推行電商推新賣貴戰(zhàn)略，以創(chuàng)新差異化產(chǎn)品和創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷方式提升高附加值、高毛利產(chǎn)品銷售占比，提升產(chǎn)品客單價(jià)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。缓Ｍ飧咄涳L(fēng)險(xiǎn)；新品不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。