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1.供需：供給延續(xù)增長(zhǎng)，需求韌性猶存
　　國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量穩(wěn)中有增。1-6月，全國(guó)原煤產(chǎn)量累計(jì)完成23.0億噸，同比增長(zhǎng)4.4%。其中6月份，全國(guó)原煤產(chǎn)量完成3.9億噸，同比增長(zhǎng)2.5%；截至7月上旬，協(xié)會(huì)重點(diǎn)監(jiān)測(cè)煤炭企業(yè)產(chǎn)量完成5631萬(wàn)噸，環(huán)比6月上旬增長(zhǎng)1.4%，同比增長(zhǎng)2.6%。
　　煤炭進(jìn)口數(shù)量大幅增長(zhǎng)。1-6月，全國(guó)累計(jì)進(jìn)口煤及褐煤2.22億噸，同比增長(zhǎng)1.07億噸，增長(zhǎng)93%；其中，6月進(jìn)口煤及褐煤3987萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)110.1%；焦煤增長(zhǎng)73.7%；動(dòng)力煤增長(zhǎng)129.5%。進(jìn)口量大增主要因?yàn)檠娱L(zhǎng)零進(jìn)口關(guān)稅政策、澳煤進(jìn)口逐步放開(kāi)、國(guó)際煤炭需求走弱、進(jìn)口煤低價(jià)優(yōu)勢(shì)。
　　疆煤外運(yùn)量維持增長(zhǎng)。2022年疆煤外運(yùn)煤炭8000萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)近一倍。2023年，新疆目標(biāo)力爭(zhēng)“疆煤外運(yùn)”8800萬(wàn)噸。1-5月，新疆鐵路外運(yùn)煤炭達(dá)到2298.11萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)21.69%。
　　煤炭需求仍有韌性。2023年1-6月，各行業(yè)煤炭消費(fèi)量均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。主要原因有基數(shù)低、水電低、出口高三個(gè)因素支撐。1-6月，全國(guó)商品煤消費(fèi)總量約22.5億噸，同比增長(zhǎng)7.2%。分行業(yè)表現(xiàn)看，電力行業(yè)增速最快，累計(jì)消費(fèi)13.3億噸，同比增長(zhǎng)11.2%；化工行業(yè)維持煤炭消費(fèi)高增速，累計(jì)消費(fèi)1.6億噸，同比增長(zhǎng)3.1%；鋼鐵行業(yè)累計(jì)消費(fèi)3.4億噸，同比增長(zhǎng)2.3%；建材行業(yè)累計(jì)消費(fèi)2.5億噸，同比增長(zhǎng)1%。
　　2.價(jià)格：市場(chǎng)煤價(jià)回落，長(zhǎng)協(xié)價(jià)格平穩(wěn)
　　煤價(jià)中樞整體下移：各煤種價(jià)格均下跌：從1-6月煤炭平均價(jià)格看，各煤種均下跌，動(dòng)力煤（廣州港）、煉焦煤（京唐港）、無(wú)煙煤（陽(yáng)泉）價(jià)格均值分別為1160.0、2355.2、1819.0元/噸，較2022年同期分別下跌180.4、446.3、351.0元/噸，同比下降13.5%、15.9%、16.2%。秦皇島長(zhǎng)協(xié)價(jià)格持續(xù)下調(diào)，秦皇島5500大卡長(zhǎng)協(xié)價(jià)從年初的728元/噸下調(diào)至7月701元/噸。
　　3.展望：下半年，我們預(yù)測(cè)供給增速回落，需求維持高位，供需回歸整體平衡，焦炭供需格局改善。1）疆煤價(jià)格支撐動(dòng)力煤價(jià)格，按照哈密煤價(jià)格200-300元/噸，對(duì)應(yīng)榆林煤炭大約400-500元/噸，對(duì)應(yīng)港口價(jià)格650-750元/噸。2）電廠維持采購(gòu)支撐旺季煤價(jià)，高日耗下，電廠在邊際電量盈利的情況下維持采購(gòu)，煤價(jià)維持高位。3）厄爾尼諾氣候?qū)γ禾啃枨蟮挠绊懠哟螅覈?guó)南方地區(qū)易出現(xiàn)暴雨洪澇，北方地區(qū)則易出現(xiàn)高溫干旱的情況，容易出現(xiàn)夏季高溫、冬季暖冬的情況。4）焦炭產(chǎn)能將邊際下降，供需格局改善，超低排放政策疊加焦煤進(jìn)口增加，焦炭供需格局有所改善。
　　4.投資建議：動(dòng)力煤維持穩(wěn)健，焦炭彈性可期。展望下半年，國(guó)內(nèi)供給增速回落，需求維持高位，供需有望重回平衡，我們認(rèn)為煤炭?jī)r(jià)格中樞環(huán)比略降，但疆煤底部支撐明確，宏觀政策發(fā)力支撐雙焦，環(huán)保政策或優(yōu)化焦炭供需格局，煤焦利潤(rùn)或重新分配，給予行業(yè)“超配”評(píng)級(jí)。從節(jié)奏上看，我們預(yù)計(jì)煤價(jià)或在迎峰度夏后有所回落，隨著冬季儲(chǔ)煤需求來(lái)臨，煤價(jià)或?qū)⒒厣?，下半年煤價(jià)保持韌性。建議布局兩條主線，一是長(zhǎng)協(xié)煤占比高、煤電一體的公司，建議關(guān)注中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、中煤能源、盤江股份、新集能源；二是毛利有望觸底反彈的焦炭公司，建議關(guān)注淮北礦業(yè)、金能科技、開(kāi)灤股份、陜西黑貓等。
　　5.風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情的反復(fù)；產(chǎn)能大量釋放；新能源的替代；安全事故影響；氣候影響需求。