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應(yīng)用領(lǐng)域前景光明，動(dòng)力+儲(chǔ)能市場(chǎng)快速放量。全球鋰離子電池市場(chǎng)快速放量，中國(guó)市場(chǎng)是中堅(jiān)力量。2022年，全球鋰離子電池出貨量957.7GWh，同比增長(zhǎng)70.3%。其中動(dòng)力電池684.2GWh，同比增長(zhǎng)84.4%；儲(chǔ)能電池159.3GWh，同比增長(zhǎng)140.3%。
　　動(dòng)力電池市占率穩(wěn)定，基本盤(pán)堅(jiān)固。公司動(dòng)力電池市占率在4%左右，其中2022年為4.5%，2023Q1為3.9%。鐵鋰電池是公司強(qiáng)項(xiàng)，2022年裝機(jī)量為11.89Gwh，市占率6.47%，僅次于寧德和比亞迪；三元電池裝機(jī)量1.43Gwh，排名第11。在非一線電池企業(yè)（扣除寧德時(shí)代和比亞迪），國(guó)軒高科市占率排名第二，23Q1為17.6%，僅次于中創(chuàng)新航。
　　大眾賦能，公司獲UC電芯（Unified Cell）定點(diǎn)。公司是目前大眾SSP平臺(tái)全球唯一定點(diǎn)供應(yīng)商。SSP平臺(tái)是大眾下一代“超級(jí)平臺(tái)”，將全面取代現(xiàn)有的MEB和PPE平臺(tái)，覆蓋大眾80%的車(chē)型，SSP平臺(tái)采用的UC電芯將于2023年下半年量產(chǎn)。公司合肥新站高新區(qū)生產(chǎn)基地專(zhuān)注大眾汽車(chē)UC電芯的生產(chǎn)制造。該生產(chǎn)基地一期項(xiàng)目產(chǎn)能20GWh，包括10GWh三元電池和10GWh磷酸鐵鋰電池，預(yù)計(jì)今年三季度投產(chǎn)。
　　碳酸鋰自供鎖定成本，五大材料基地支撐產(chǎn)能。截至2022年，公司在宜春已控股兩個(gè)鋰云母礦礦權(quán)，其中白水洞礦已經(jīng)開(kāi)采，水南段礦2022年底完成探轉(zhuǎn)采。2023年，我們預(yù)計(jì)公司產(chǎn)能包括4萬(wàn)噸碳酸鋰、20萬(wàn)噸正極材料、15萬(wàn)噸負(fù)極材料，碳酸鋰自供率可達(dá)40%以上。
　　美國(guó)建廠進(jìn)展順利，海外市場(chǎng)多點(diǎn)開(kāi)花。公司計(jì)劃在美國(guó)密歇根州投資24億美元建廠，已獲得美國(guó)政府允許，公司美國(guó)建廠取得階段性勝利。公司海外業(yè)績(jī)飛速增長(zhǎng)，2019-2022年公司海外業(yè)務(wù)營(yíng)收CAGR為292%。公司已經(jīng)與大眾汽車(chē)、易捷特、美國(guó)Rivian、印度TaTa、越南VinFast等重點(diǎn)戰(zhàn)略客戶(hù)達(dá)成合作。
　　技術(shù)、產(chǎn)品、客戶(hù)環(huán)環(huán)相扣，儲(chǔ)能成為公司第二成長(zhǎng)曲線。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，公司深化與華為、國(guó)家電網(wǎng)、華能集團(tuán)、國(guó)家電投、皖能集團(tuán)等企業(yè)合作；海外市場(chǎng)方面，公司與Invenergy、Jinko等企業(yè)建立全方位戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。隨著海內(nèi)外通信基站和儲(chǔ)能電站業(yè)績(jī)放量，我們預(yù)計(jì)2023年公司儲(chǔ)能出貨量可達(dá)10GWh以上。
　　投資建議：公司三元產(chǎn)品未能打開(kāi)市場(chǎng)，下游客戶(hù)偏低端，上游碳酸鋰自供率低等因素，導(dǎo)致歷史上公司凈利率水平偏低。大眾入股后公司財(cái)務(wù)成本降低，三元UC電芯獲得定點(diǎn)，同時(shí)碳酸鋰自供率提升，海外市場(chǎng)進(jìn)展順利，掣肘公司發(fā)展的困境逐個(gè)化解。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為362/524/733億元，增長(zhǎng)率分別為57%/45%/40%，歸母凈利分別為8/15/22億元，增長(zhǎng)率分別為168%/80%/46%?？紤]國(guó)軒高科電池業(yè)務(wù)快速放量，現(xiàn)階段我們給予公司2023年1.4倍PS，目標(biāo)價(jià)28.73元，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、盈利不及預(yù)期、新能源汽車(chē)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)