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繼拿到大眾中國定點之后，公司收到大眾汽車采購定點函，成為大眾汽車海外市場定點供應(yīng)商，主要供應(yīng)磷酸鐵鋰動力電池，至此公司后續(xù)將有望給大眾全球市場供貨。展望今年，受益于國際化加速和儲能需求倍增，公司收入端有望繼續(xù)快速增長，并且碳酸鋰價格大幅下行也有望改善成本壓力，公司盈利有望筑底回升。
　　▍大眾海外定點加持，國際化再進一步。公司公告，公司子公司合肥國軒收到大眾汽車采購定點函，公司將成為大眾汽車海外市場定點供應(yīng)商，向大眾汽車供應(yīng)磷酸鐵鋰“Unified Cell（標(biāo)準(zhǔn)電芯）”動力鋰電池產(chǎn)品。繼大眾入股公司后，雙方業(yè)務(wù)、管理合作不斷加碼。去年，公司已經(jīng)獲得大眾汽車中國市場三元和磷酸鐵鋰電芯正式量產(chǎn)定點，本次突破大眾海外定點，面向大眾全系列新能源汽車，是公司國際化的重要跨越。
　　▍短期成本擾動已過，動力、儲能均有亮點。2022年，公司實現(xiàn)收入231億元，同比+122.6%，歸母利潤3.1億元，同比+205.8%；一季度，公司實現(xiàn)收入72億元，同比+83.3%，歸母利潤0.76億元，同比+134.8%。2022年，公司收入實現(xiàn)預(yù)定高增，但盈利受制于碳酸鋰成本高企表現(xiàn)不如收入端。展望今年，考慮海外客戶和儲能接力，公司收入有望繼續(xù)快速增長。2022年，公司合計出貨超28GWh，具體來看，動力電池裝機量13.3GWh，同比+66.2%；儲能電池出貨超5GWh，同比+300%+。2022年，公司動力、儲能電池業(yè)務(wù)在國內(nèi)大眾定點、國際客戶開拓、產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局方面均取得較大突破。
　　▍大眾入駐，經(jīng)營賦能。2020年，公司與大眾中國簽署合作協(xié)議，大眾戰(zhàn)略入股持有26.47%的股份，成為第一大股東。大眾正加速布局新能源電車市場，在華規(guī)劃產(chǎn)能95萬輛，并且持續(xù)強化自有體系內(nèi)的電池供應(yīng)鏈安全。公司憑借悠久的電池研發(fā)積淀和股權(quán)合作有望逐漸切入大眾供應(yīng)鏈，目前鐵鋰、三元已獲大眾定點。公司新站基地的20GWh產(chǎn)能預(yù)計2023年三季度投產(chǎn)屆時開始送樣。此外，大眾已派駐專家團隊入駐，開啟技術(shù)、管理、運營多方賦能，提升公司綜合競爭力。
　　▍儲能爆發(fā)，成功卡位。儲能行業(yè)受益于全球碳中和大勢，有望實現(xiàn)持續(xù)高速。磷酸鐵鋰電池因其經(jīng)濟性和安全性，綜合性能較三元更加適合儲能，有望在未來儲能場景中占據(jù)主流路線。公司較早切入儲能賽道，業(yè)務(wù)由三部分構(gòu)成：1.供應(yīng)儲能電芯、2.參與儲能電站建設(shè)、3.銷售家儲或2C儲能產(chǎn)品，目前已經(jīng)和華為等合作，2022年公司儲能出貨5.5GWh，中長期有望持續(xù)受益行業(yè)高增。
　　▍風(fēng)險因素：全球新能源汽車滲透率低于預(yù)期，導(dǎo)致電池需求不及預(yù)期；受疫情等影響，全球電化學(xué)儲能需求低于預(yù)期；大眾合作深度不及預(yù)期，可能影響公司未來客戶訂單；鋰礦等原材料成本上行超預(yù)期，進而影響公司盈利能力；其他電池、儲能技術(shù)進步超預(yù)期，影響鋰電池需求。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：維持公司2023-2025年EPS預(yù)測分別為0.57/0.90/1.15元，現(xiàn)價對應(yīng)48/31/24倍PE。公司是國內(nèi)動力電池細(xì)分龍頭，磷酸鐵鋰份額領(lǐng)先，且三元逐漸取得突破，通過攜手大眾有望開啟新增長曲線。此外，公司儲能業(yè)務(wù)布局較早，自有鋰礦逐漸量產(chǎn)，未來收入、利潤增長可期。參照2023年可比公司寧德時代、億緯鋰能、比亞迪、孚能科技Wind一致預(yù)期PEG為0.7倍，考慮公司三元逐漸取得突破，自有鋰礦將逐漸量產(chǎn)，后續(xù)業(yè)績彈性更高，給予公司2023年0.7xPEG，對應(yīng)公司目標(biāo)市值650億，對應(yīng)目標(biāo)價37元，維持“買入”評級。