>> 開源證券-國軒高科(002074)公司深度報告：鋰電池行業(yè)先行者，攜手大眾煥發(fā)新生機-230329
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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| 2956KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
殷晟路 |
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鋰電池行業(yè)先行者、攜手大眾煥發(fā)新生機
公司是最早開始研發(fā)動力電池的企業(yè)之一，2017-2020年由于補貼政策偏向刺激產(chǎn)品能量密度，公司堅守的磷酸鐵鋰產(chǎn)品處于下風(fēng)，利潤表現(xiàn)不佳。2020年大眾品控團隊入駐，品牌背書助力公司擴展海外大客戶，未來公司有望進入成本—客戶—產(chǎn)品的良性循環(huán)，“做精鐵鋰、做強三元”的產(chǎn)品路線更具優(yōu)勢。我們預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利分別為2.18、16.00、28.21億元，EPS為0.12、0.90、1.59元，當前股價對應(yīng)PE分別為242.0、32.9、18.7倍，公司2023年P(guān)EG與PS分別為0.05、1.32，明顯低于可比公司，考慮到公司在客戶、產(chǎn)品等方面的困境反轉(zhuǎn)，2024年為大眾批量供貨后利潤有望進一步兌現(xiàn)，維持“買入”評級。
做精鐵鋰做強三元大力擴展產(chǎn)能，產(chǎn)業(yè)鏈一體化貫徹成本領(lǐng)先戰(zhàn)略
公司在國內(nèi)形成了合肥（經(jīng)開、廬江、新站）、南京、青島、唐山、柳州、南通、桐城、宜春十大基地布局，此外公司相繼在德國規(guī)劃產(chǎn)能供應(yīng)歐洲客戶加速出海進程；同時公司產(chǎn)業(yè)鏈布局全，在鋰礦、正極、前驅(qū)體、負極、隔膜、銅箔等各電池材料都進行了戰(zhàn)略布局，宜春科豐擁有2萬噸碳酸鋰冶煉產(chǎn)能，宜豐國軒鋰業(yè)將于2023年上半年投產(chǎn)一期2.5萬噸碳酸鋰冶煉產(chǎn)能，2023年公司有望形成碳酸鋰2萬噸以上產(chǎn)出，對應(yīng)碳酸鋰自供率達到50%以上。
技術(shù)突破驅(qū)動動力客戶結(jié)構(gòu)改善，儲能布局帶來新增量
公司開發(fā)的半固態(tài)電池單體密度達360Wh/Kg，2023年有望裝車交付加快公司向中高端客戶滲透。2023年起在國內(nèi)終端需求增速下降的背景下，除大眾標準電芯平臺的確定性增量以外，公司還與美國大客戶、印度塔塔等客戶綁定受益海外電動車景氣度紅利。儲能領(lǐng)域公司布局早，在發(fā)電側(cè)和通信側(cè)與國家電網(wǎng)、華為等客戶合作緊密，也在積極開發(fā)Freyr、Nextra、Moxion等海外儲能客戶，充分受益于儲能景氣紅利。
風(fēng)險提示：電動車下游需求景氣度不及預(yù)期風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇盈利惡化風(fēng)險、公司儲能客戶擴展不及預(yù)期風(fēng)險。
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