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公司公布2023年半年報(bào)，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.99億元，同比增長(zhǎng)21.16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.02億元，同比增長(zhǎng)9.77%；單二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.65億元，同比增長(zhǎng)21.99%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.52億元，同比下降3.70%。盡管上半年由于受到下游PCB景氣度下行及復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期的影響，公司業(yè)績(jī)略不及預(yù)期，隨著未來(lái)下游需求逐步好轉(zhuǎn)，一方面公司作為目前國(guó)內(nèi)乃至全球唯一實(shí)現(xiàn)卷式水平膜材電鍍?cè)O(shè)備規(guī)模量產(chǎn)的企業(yè)，將充分受益于行業(yè)需求的釋放，另一方面公司持續(xù)產(chǎn)品拓展打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間，繼續(xù)維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　上半年收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，受下游需求影響略不及預(yù)期。2023年上半年受益于新能源設(shè)備及其它設(shè)備銷(xiāo)量的不斷增長(zhǎng)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入的穩(wěn)健增長(zhǎng)，但仍低于我們此前預(yù)期，我們認(rèn)為主要原因是下游PCB景氣度下行導(dǎo)致PCB電鍍?cè)O(shè)備需求疲軟，疊加復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期導(dǎo)致的新能源設(shè)備驗(yàn)收節(jié)點(diǎn)延后所致。
　　毛利率基本維持穩(wěn)定，費(fèi)用前置導(dǎo)致凈利率承壓。2023年上半年公司整體毛利率43.33%，同比下降0.35pct，基本保持穩(wěn)定，略有下滑的原因我們認(rèn)為是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致。費(fèi)用方面，2023年上半年銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.33%/5.15%/7.90%/-1.26%，同比+0.27pct/+0.48pct/+0.59pct/-1.25pct，導(dǎo)致公司上半年凈利率短期承壓，同比下降2.13pct至20.49%。
　　復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化穩(wěn)步推進(jìn)，公司堅(jiān)持新品研發(fā)打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間。2023年6月，雙星新材、萬(wàn)順新材先后發(fā)布公告稱(chēng)獲得復(fù)合銅箔訂單，表明復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程仍有序穩(wěn)步推進(jìn)，公司作為目前國(guó)內(nèi)乃至全球唯一實(shí)現(xiàn)卷式水平膜材電鍍?cè)O(shè)備規(guī)模量產(chǎn)的企業(yè)，目前供貨客戶已超過(guò)20家，未來(lái)將充分受益于行業(yè)需求的釋放。另外，公司堅(jiān)持新品研發(fā)，磁控濺射設(shè)備方面，接單并量產(chǎn)12靶磁控設(shè)備，同時(shí)，24靶磁控設(shè)備正在調(diào)試中；光伏電鍍銅方面，太陽(yáng)能垂直連續(xù)硅片電鍍?cè)O(shè)備（第三代設(shè)備）已基本制作完成，目前正在廠內(nèi)調(diào)試，預(yù)計(jì)8月份左右發(fā)貨，新產(chǎn)品的成熟將為公司打開(kāi)更大的成長(zhǎng)空間。
　　估值
　　考慮到PCB電鍍?cè)O(shè)備需求疲軟及新能源設(shè)備驗(yàn)收進(jìn)度不及預(yù)期，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.62/22.15/31.40億元，歸母凈利潤(rùn)2.93/4.54/6.23億元。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　復(fù)合銅箔下游應(yīng)用推廣不及預(yù)期；新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。