>> 平安證券-城投大事記系列之二十一：“一攬子化債方案“細節(jié)推演-230728
| 上傳日期： |
2023/7/28 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉璐,張君瑞 |
| 下載權限： |
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摘要：
7月政治局會議提出“一攬子化債方案”說明地方債政策傾向發(fā)生了變化。22年中央經(jīng)濟工作會議以來針對地方債的政策大致可以分為3個階段:：1）22年12月到23年5月，更重視防范風險積累，出臺的政策偏限制性；2）23年6月至7月，個別區(qū)域短期流動性風險逐步得到中央重視，政策進入醞釀調整期；3）7月政治局會議之后，防范短期流動性風險擴散成為政策主流方向，預計后續(xù)出臺的政策偏支持性。
中央始終堅持由地方承擔化債主則，但歷史上中央也會給予一定的支持。一旦地方政府債務較大規(guī)模向中央轉移就可能會產生道德風險，因此2018年中發(fā)27號文以來中央多次強調對于隱性債務堅持中央不兜底，這就是所謂的“誰家的孩子誰家抱”原則。在地方承擔化債主體責任的前提下，中央也會給予適當?shù)闹С?，歷史上的支持措施主要是政策支持。18年以來鼓勵金融機構幫助地方政府對債務進行展期降息是覆蓋面最大的政策，也是近幾年最核心的化債支持性政策。
“一攬子化債方案”預計仍以地方化債為主，但中央會給一定支持，政策將分為短期和長期兩部分。從去年的中央經(jīng)濟工作會議和今年的財政預算報告來看，地方承擔化債主責的基調未變。接下來的“一攬子化債方案”預計分成兩類：1）個別地區(qū)債務已經(jīng)出現(xiàn)流動性風險的苗頭，因此中央預計會首先采取措施防止風險上升至系統(tǒng)性風險，具體措施較可能是過去的政策升級版；2）發(fā)達地區(qū)隱債化解較快乃至部分省份已經(jīng)實現(xiàn)隱債清零，但城投債務卻越化越多，因此需要采取一些新的舉措來避免債務與長期經(jīng)濟增長不匹配。此類政策的緊迫性相對較低，推出次序會較靠后。
政策對城投債的影響與投資建議。1）政策整體有利于緩釋風險，但是區(qū)域分化的格局不變；2）城投債雖然大部分沒有納入隱性債務，但是預計仍會優(yōu)先兌付；3）城投債真正打破剛兌并非不可能，但還需要做較多準備工作；4）預計投資級城投債信用利差維持低位，AA-信用利差有走闊的風險，建議投資者謹慎下沉。
風險提示：1）財政收入下降；2）貨幣政策收緊；3）監(jiān)管政策升級。
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