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投資要點(diǎn)
　　推薦邏輯：1）2023上半年倫敦金均價(jià)上漲7.4%，金融屬性、貨幣屬性和避險(xiǎn)屬性將驅(qū)動(dòng)黃金價(jià)格中樞繼續(xù)上移，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)提升。2）公司為地方國(guó)資委控股，國(guó)企運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定，發(fā)展路徑清晰，自產(chǎn)金產(chǎn)量基本平穩(wěn)，成本處于行業(yè)左側(cè)。3）資源優(yōu)勢(shì)突出，通過(guò)整合資源、主動(dòng)兼并、資源注入等多種途徑，不斷增儲(chǔ)擴(kuò)產(chǎn)，目標(biāo)2025年黃金產(chǎn)量翻倍達(dá)到80噸。
　　黃金價(jià)格仍處于上行周期：美國(guó)加息進(jìn)入尾聲，通脹數(shù)據(jù)的持續(xù)回落提升市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿的預(yù)期，貨幣周期的切換背景下，長(zhǎng)端美債實(shí)際收益率和美元指數(shù)向下仍有空間。逆全球化背景下避險(xiǎn)情緒頻發(fā)，央行繼續(xù)增持黃金，黃金的戰(zhàn)略配置地位提升。2023上半年倫敦金均價(jià)1935美元/盎司，相較2022年均價(jià)上升7.4%，金融屬性、貨幣屬性和避險(xiǎn)屬性將驅(qū)動(dòng)黃金價(jià)格中樞繼續(xù)上移。
　　地方國(guó)資委控股，黃金國(guó)企運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定。公司是山東省國(guó)資委控股的黃金龍頭國(guó)企，穩(wěn)外拓內(nèi)、內(nèi)外聯(lián)動(dòng)、全面開(kāi)創(chuàng)，發(fā)展路徑清晰。除2021年因安全檢查影響產(chǎn)量、成本外，公司的自有金年產(chǎn)量均維持在40噸上下，2022年黃金銷(xiāo)售成本222.5元/克，同比下降20.7%，處于行業(yè)左側(cè)。
　　公司持續(xù)增儲(chǔ)擴(kuò)產(chǎn)，資源優(yōu)勢(shì)突出。公司通過(guò)整合資源、主動(dòng)兼并、資源注入、等多種途徑，不斷增儲(chǔ)擴(kuò)產(chǎn)。焦家金礦資源整合后，有望將年產(chǎn)量從10噸提升至18噸以上；海外卡蒂諾礦山建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)遠(yuǎn)期提供8-9噸黃金增量；銀泰黃金順利實(shí)現(xiàn)股權(quán)變更，目前年產(chǎn)黃金超7噸，山東黃金集團(tuán)目標(biāo)2025年實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)金產(chǎn)量80噸。公司積極勘探增儲(chǔ)，年內(nèi)西嶺金礦探獲新增200噸資源量，甘肅大橋金礦擴(kuò)展隴南黃金資源開(kāi)發(fā)，資源儲(chǔ)備增厚公司發(fā)展?jié)摿Α?br>　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為21.5億元/26.9億元/35.3億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.48元/0.60元/0.79元，三年歸母凈利潤(rùn)增速41.5%。山東黃金是國(guó)內(nèi)黃金業(yè)務(wù)占比最高的黃金龍頭公司，標(biāo)的屬性具有稀缺性，估值一向維持行業(yè)最高水平。以近五年P(guān)E-NTM的估值區(qū)間來(lái)看，公司的估值處于35-65倍之間，當(dāng)金價(jià)處于上行周期時(shí)，公司往往呈現(xiàn)業(yè)績(jī)與估值同步走高的雙擊效應(yīng)。我們看好黃金上行周期，給予公司2024年50倍PE，目標(biāo)價(jià)30元，首次覆蓋給予“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：黃金價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)期礦山增產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，收購(gòu)銀泰黃金不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海外運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。