>> 東吳證券-宇邦新材(301266)光伏焊帶龍頭，受益技術迭代量利雙升-230728
| 上傳日期： |
2023/7/28 |
大小： |
1657KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
曾朵紅,陳瑤 |
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無限制-登錄即可下載 |
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投資要點
光伏焊帶龍頭廠商、業(yè)績高增長。光伏焊帶龍頭廠商，深耕焊帶行業(yè)二十余年，主要產(chǎn)品為互連焊帶及匯流焊帶，隨下游光伏行業(yè)需求旺盛，公司營收/歸母凈利潤由2018年5.5/0.33億元增至2022年20.1/1.0億元，四年CAGR達38%/32%；2023Q1營收及歸母凈利潤分別為5.54億元、0.36億元，同增18.7%、79.5%；公司規(guī)模技術行業(yè)領先，2022年公司市占率約為16.9%，位居行業(yè)第一。
產(chǎn)品隨電池技術持續(xù)迭代升級，2025年需求27.0萬噸、2022-2025年CAGR達19.5%，龍頭市占率有望進一步提升。隨N型新技術TOPCON、HJT、xBC類電池技術不斷發(fā)展，焊帶產(chǎn)品不斷隨之適配迭代升級，焊帶朝著更細線徑、更多數(shù)量的方向發(fā)展，從而減少銀耗、減少遮光面積，提升組件功率。SMBB有望隨TOPCon大規(guī)模放量，0BB、低溫焊帶、扁焊帶隨HJT、xBC起量逐步放量，我們預計2023/2025年焊帶需求達18.4/27.0萬噸，2022-2025年CAGR達119.5%。焊帶環(huán)節(jié)市場格局較為分散，2022年CR2僅27%，龍頭焊帶廠商憑借資金優(yōu)勢加速擴張，市占率有望進一步提升。
產(chǎn)能擴張順應客戶高增需求、新品占比提升助力公司量利雙升。1）量：組件前十廠商均為公司客戶，前五廠商均為公司前五大客戶，合作長期穩(wěn)定，隨組件龍頭市占率提升需求旺盛+公司市占率提升，焊帶出貨將持續(xù)高增。為滿足市場高增需求，公司加速產(chǎn)能擴張，IPO及可轉債先后擴產(chǎn)1.35與2萬噸；2）利：產(chǎn)品端SMBB、低溫焊帶等工藝難度更高，盈利性更佳，SMBB毛利率高于MBB焊帶4-5pct，隨SMBB、低溫焊帶等新品占比提升，盈利將結構性改善。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤2.39/3.37/4.48億元，同比+138%/41%/33%，EPS為2.30/3.24/4.31元/股，對應PE為26/19/14倍；考慮公司為光伏焊帶領先龍頭，產(chǎn)品體系完備且更新迭代速度快，首次覆蓋給予公司“增持”評級。
風險提示：市場競爭加劇，SMBB焊帶拓展不及預期、募投項目產(chǎn)能消化不及預期、原材料價格大幅波動等。
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