>> 東吳證券(香港)-上海復(fù)旦(1385.HK)多元布局擴版圖，F(xiàn)PGA龍頭持續(xù)成長-230727
| 上傳日期： |
2023/7/28 |
大小： |
816KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東吳證券(香港) |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳睿彬 |
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投資要點
國內(nèi)老牌IC設(shè)計公司，多元化布局開拓版圖。公司成立于1998年，是國內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)字IC設(shè)計公司，產(chǎn)品線涵蓋安全與識別芯片、非揮發(fā)存儲器、智能電表芯片、FPGA芯片和集成電路測試服務(wù)等五大方向。
FPGA業(yè)務(wù)高速增長，遠期空間可觀。公司是國內(nèi)最早一批開發(fā)FPGA的企業(yè)，2018年研制出國內(nèi)首款28nm億門級FPGA產(chǎn)品。產(chǎn)品聚焦高可靠領(lǐng)域，可應(yīng)用于AI計算、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等多個領(lǐng)域。公司2022年FPGA及其他芯片業(yè)務(wù)營收8.03億元，同比+88%。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2021年，全球FPGA芯片產(chǎn)業(yè)規(guī)模約68.6億美元，同比+ 12.8%，整體國產(chǎn)化比例較低。作為提升算力的關(guān)鍵，F(xiàn)PGA是衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等下游的核心元器件，有望受益于行業(yè)發(fā)展。
存儲拐點已至，公司非揮發(fā)性存儲業(yè)務(wù)增長迅速。公司同時擁有EEPROM、NORFlash及SLCNANDFlash的設(shè)計與量產(chǎn)能力，容量覆蓋1Kbit-4Gbit。公司EEPROM產(chǎn)品在智能電表、汽車電子、手機攝像頭模組領(lǐng)域積累了大量客戶，NANDFlash產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電腦及周邊、手機模組、安防監(jiān)控、IoT等眾多領(lǐng)域。2022年存儲業(yè)務(wù)收入9.4億元，隨著下游應(yīng)用放量，同時跟隨行業(yè)價格拐點到來，有望延續(xù)較高增長。
安全與識別業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)固，穩(wěn)健增長。公司已形成RFID與存儲卡芯片、智能卡與安全芯片、智能識別設(shè)備芯片三大產(chǎn)品系列，受益于萬物互聯(lián)趨勢。2022年，公司安全與識別芯片業(yè)務(wù)營收9.76億元，同比+12.7%，過往業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健。
智能電表開啟替換周期，公司有望受益。公司是國內(nèi)智能電表MCU龍頭，在國家電網(wǎng)單項智能電表市場份額排名第一，截至2021年底累計智能電表MCU出貨量超4億顆，覆蓋國內(nèi)絕大部分表廠。公司同時進軍汽車電子等新領(lǐng)域，努力發(fā)掘增長點。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為11.5億元，14.4億元，17.0億元，同比分別+7%、+25%、+19%，對應(yīng)現(xiàn)價（7月12日）PE分別為14倍、11倍、9倍，考慮到公司具備核心競爭力、FPGA業(yè)務(wù)增長性較好，市場對于2023年業(yè)績悲觀預(yù)期已經(jīng)釋放，首次覆蓋予以“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇風險、需求不及預(yù)期風險、新品拓展不及預(yù)期風險
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