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引言
　　過去三年新能源車滲透率快速提升，鋰電需求迎來爆發(fā)式增長。快速增長的需求與上游資源較長的開發(fā)周期形成嚴(yán)重錯(cuò)配，鋰作為鋰電行業(yè)最重要的金屬資源之一，迎來歷史級別的上漲行情，最高碳酸鋰價(jià)格上漲至60萬/噸。隨著終端消費(fèi)增速放緩，產(chǎn)業(yè)鏈下游開啟去庫，鋰價(jià)于2022年11月份高位回落。在極致的周期波動過后，本篇報(bào)告旨在回歸行業(yè)本源，對本輪價(jià)格下跌的原因進(jìn)行復(fù)盤跟蹤，同時(shí)站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)再度審視鋰供給端的變化以及中長期鋰價(jià)中樞。
　　如何看待本輪鋰價(jià)走勢？
　　我們認(rèn)為從這輪碳酸鋰價(jià)格的下跌來看，核心原因是需求階段性疲弱疊加產(chǎn)業(yè)鏈去庫存，需求端擾動主導(dǎo)，而非供給端壓力增大，相反部分供給甚至低于預(yù)期。終端消費(fèi)需求預(yù)期回調(diào)是本輪鋰價(jià)下跌的“導(dǎo)火索”，產(chǎn)業(yè)鏈去庫存是鋰價(jià)單邊加速下跌的“助推劑”。本輪電池級碳酸鋰價(jià)格隨著鋰電產(chǎn)業(yè)鏈景氣度同時(shí)于2022年11月見頂回落。伴隨資源材料價(jià)格下滑導(dǎo)致存貨減值壓力加大，2023Q1鋰電產(chǎn)業(yè)鏈開啟主動去庫，國內(nèi)鋰鹽逐步累庫且鋰鹽庫存大幅從中下游向上游鋰鹽廠轉(zhuǎn)移。2023Q2，中下游鋰庫存已處于低位，隨鋰電產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)環(huán)比回暖，鋰鹽剛性補(bǔ)庫需求增加，疊加精礦價(jià)格堅(jiān)挺支撐成本，鋰價(jià)底部修復(fù)至30萬元/噸。2023年全球鋰資源供給增量約26萬噸LCE，澳洲鋰輝石及南美鹽湖仍為增產(chǎn)主力。從上半年來看，供給增量不及預(yù)期：澳洲鋰礦一季度環(huán)比基本持平，且部分項(xiàng)目已下調(diào)產(chǎn)量指引；南美鹽湖SQMAtacama一季度銷量環(huán)比大幅下滑。反觀下半年，非洲鋰礦、阿根廷鹽湖新增、擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目均在下半年陸續(xù)釋放產(chǎn)能，國內(nèi)江西鋰云母項(xiàng)目也多有新增，下半年鋰供給壓力或?qū)⑦M(jìn)一步增大。
　　本輪周期供給端存在哪些變化？
　　重視本輪周期鋰供給端的幾大變化：(1)資本開支水平仍維持相對高位，資源供給全球化多元化增強(qiáng)。一方面資本開支水平仍維持相對高位，新增及擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能仍在積極推進(jìn)；另一方面資源供給全球化、多元化加強(qiáng)，非洲、阿根廷、中國江西等有望成為新的增長極，云母、黏土等也將進(jìn)一步豐富供給形式。(2)行業(yè)利潤大幅向資源端傾斜，礦山話語權(quán)逐步提升。資源的擴(kuò)產(chǎn)難度遠(yuǎn)高于鋰鹽冶煉，資源的供給增長常常不及預(yù)期，行業(yè)利潤分配的天平將長期偏向資源端。同時(shí)資源為王受到產(chǎn)業(yè)鏈高度認(rèn)可，資源項(xiàng)目估值并未隨鋰價(jià)調(diào)整而顯著回落。(3)戰(zhàn)略資源屬性加強(qiáng)，各國自主可控或影響長期供給格局。新能源時(shí)代，鋰資源已成為重要的國家戰(zhàn)略資源，本土保護(hù)主義明顯提高，全球鋰資源開發(fā)的政策約束或?qū)@著增加：加拿大和澳大利亞收緊礦產(chǎn)資源投資；智利加速推進(jìn)鋰資源國有化；美國IRA法案的頒布或?qū)Ψ荈TA國家的鋰供給形成沖擊。(4)成本曲線陡峭化且韌性增強(qiáng)，長期價(jià)格底部中樞抬升。一方面鋰資源供給的種類及地域多元性大大增強(qiáng)，項(xiàng)目分散度提升，成本曲線形態(tài)從平坦化向陡峭化發(fā)展；另一方面低品位高成本的資源被開發(fā)以滿足高速增長的需求，且部分在產(chǎn)項(xiàng)目開始出現(xiàn)由于品位下滑、勞動力短缺等原因而帶來的剛性成本抬升，將使成本曲線右側(cè)支撐更具韌性。鋰價(jià)的長期底部中樞有望抬升至10-15萬/噸，左側(cè)優(yōu)質(zhì)資源也有望長期保持盈利并享受由低成本帶來的超額利潤。
　　期貨市場日趨成熟將給產(chǎn)業(yè)帶來哪些影響？
　　廣期所上市的碳酸鋰期貨是全球首個(gè)實(shí)物交割的碳酸鋰期貨品種，未來有望更有效地發(fā)揮期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，成為現(xiàn)貨結(jié)算定價(jià)的錨，并幫助產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)控制生產(chǎn)和采購風(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、新能源需求不及預(yù)期，金屬價(jià)格大幅下跌；2、環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)影響；3、海外資源布局風(fēng)險(xiǎn)抬升，公司項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；4、匯率波動風(fēng)險(xiǎn)。