>> 信達證券-商業(yè)貿(mào)易行業(yè)：為何看好醫(yī)美持續(xù)被超配的投資價值？-230728
| 上傳日期： |
2023/7/28 |
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| 2134KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
劉嘉仁,周子莘 |
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寫在前面。在今年資本市場存量資金博弈以及經(jīng)濟弱復(fù)蘇引發(fā)消費恢復(fù)預(yù)期模糊的背景之下，被納入較多未來預(yù)期而享有高估值的美護板塊于上半年出現(xiàn)估值回撤，而估值中樞下移亦引發(fā)市場對于基本面的擔憂。包含：1、短期高端消費受到影響，醫(yī)美行業(yè)增速是否受到影響？2、未來醫(yī)美行業(yè)競爭格局是否走弱？3、核心公司未來一年若有新材料產(chǎn)品線接力不足現(xiàn)象是否會導(dǎo)致估值中樞下移？本篇報告重點針對市場三個擔憂點進行解答，希望能為市場提供新的思考方向。
如何理解消費信心弱復(fù)蘇背景下醫(yī)美行業(yè)的潛力和未來空間？持續(xù)看好醫(yī)美行業(yè)的投資機會是因為相較于其他較為成熟的消費行業(yè)，醫(yī)美的增長并非來自于單一滲透率增長或單產(chǎn)品價格提升，而是兼具①滲透率提升、②具備差異化優(yōu)勢的新品推出提升產(chǎn)品單價和③新賽道推出帶來療程數(shù)的增長，短中長期增長確定性均較強，與其他滲透率較高行業(yè)中的高端賽道有所差異，若因其他高端消費受損而拋開以上邏輯討論醫(yī)美行業(yè)未來發(fā)展，或易忽略以相對低估值的價格把握仍有較大增長空間的β型賽道優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)的機會。
如何理解醫(yī)美市場未來競爭格局？——品牌市占率核心在于公司研發(fā)、產(chǎn)品獲批、運營等綜合能力而非競品數(shù)量。部分投資人認可核心公司在競爭格局較好的領(lǐng)域增速確定性較高，但認為部分確定性來源于競爭格局，因而較為擔心新品獲批對于現(xiàn)有龍頭公司的影響，但我們認為品牌市占率核心在于產(chǎn)品優(yōu)勢、獨特定位以及公司運營等綜合能力。一來，產(chǎn)品審評周期較長或強化存量產(chǎn)品價值，部分肉毒、再生材料以及復(fù)合型水光產(chǎn)品獲批時間點不斷后延，若持續(xù)如此，先行產(chǎn)品的優(yōu)勢或?qū)⒊掷m(xù)甚至放大。二來，無論是在競爭相對激烈的透明質(zhì)酸領(lǐng)域還是在寡頭壟斷市場的肉毒毒素領(lǐng)域，艾爾建、愛美客等公司均依靠運營能力持續(xù)企穩(wěn)/提升市占率，可看出合規(guī)產(chǎn)品的品牌定位、具備獨特適應(yīng)癥的產(chǎn)品定位、基于品牌&產(chǎn)品定位而推出的營銷打法為關(guān)鍵。當前醫(yī)美滲透率仍較其他消費低，單一賽道規(guī)模增大空間仍然較強，頭部公司有望持續(xù)依靠綜合能力企穩(wěn)品牌在單一賽道的市占率。故并非產(chǎn)品獲批且產(chǎn)品力較好便一定能影響競爭格局，仍需關(guān)注相關(guān)產(chǎn)品商業(yè)化能力，持續(xù)關(guān)注艾爾建、愛美客、華東醫(yī)藥、圣博瑪?shù)裙镜膬?yōu)秀表現(xiàn)。
新材料產(chǎn)品并非頭部公司增速穩(wěn)定的必要條件。市場較為擔心核心公司未來一年若沒有可預(yù)見的新材料產(chǎn)品會出現(xiàn)增速接力不足風險，但我們認為新材料新品并非增長的必要條件，頭部公司有望依靠較強的α能力持續(xù)穩(wěn)定增長，可從三點進行考慮：1）行業(yè)滲透率提升&公司產(chǎn)品向低線城市滲透之下現(xiàn)有產(chǎn)品仍有較大提升空間，具備強運營能力的公司有望基于現(xiàn)有產(chǎn)品實現(xiàn)穩(wěn)定增長；2）公司可以在現(xiàn)有品牌之下推出同一材料的新適應(yīng)癥產(chǎn)品，仍然有望推動增長，基于新適應(yīng)癥的新品重要性或被低估；3）頭部公司管理層具備前瞻性，未來或有新在研產(chǎn)品或收購項目公布，基于現(xiàn)有品類預(yù)期或低估公司。
投資建議：持續(xù)看好消費賽道中具備較高確定性之一的醫(yī)美賽道，建議關(guān)注頭部公司表現(xiàn)，但在①今年滲透率提升確定性相較于以往稍微變?nèi)醵缕夫?qū)動行業(yè)增長確定性相對加強的環(huán)境中、②市場仍以新品作為增量考慮、③公司通過穩(wěn)定增速持續(xù)證明其α之前，建議關(guān)注具備高增長潛力細分賽道產(chǎn)品（如：再生類、膠原蛋白、減重類）的醫(yī)美公司矩陣——愛美客、華東醫(yī)藥、巨子生物、錦波生物等，把握醫(yī)美β的較高確定性，而后在頭部公司證明其α后增大對于龍頭公司的關(guān)注力度。
風險因素：消費力恢復(fù)不及預(yù)期，監(jiān)管活動對于終端機構(gòu)影響強于預(yù)期，產(chǎn)品推廣不及預(yù)期。
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